溢多利(300381):业绩增长超预期,三大业务全面提速中-点评报告

事件:公司发布业绩预告,上半年公司实现归母净利6653.85～7436.66万元,同比增长70％～90％。

   1、上半年业绩表现优秀,各项业务增长超预期上半年,业绩表现优秀的主要原因是:1)新冠疫情增加了公司糖皮质激素相关产品的市场需求,公司的糖皮质激素原料药产品业绩取得较大增长;2)7月1日起禁抗政策影响,公司替代抗生素饲料添加剂产品业绩取得大幅增长。

   单季度拆算来看,单2季度归母净利为4778万～5561万,超出历史同期平均水平的一倍,历史同期平均水平约为1000万元～2000万元,19年单2季度除外。19年单2季度实现归母净利5729万元,创出历史最高利润记录,主要原因在于Q1订单推迟所致。经调研了解,受新冠疫情爆发导致运输不畅的影响,上半年公司原料药业务仍有部分订单交付被推迟到3-4季度,这将为下半年业绩继续高速增长打下良好基础。

   2、受政策影响,下半年公司替抗业务有望继续高增长7月1日起,国内饲料退抗政策正式全面实施,具有替抗作用的功能性饲料添加剂需求有望爆发,预计市场增量空间为46～92亿元,较现有容量提升50％以上。公司前瞻性收购世唯科技,布局替抗,坐拥两大优势:1)明星替抗产品。子公司独家研发产品博落回是目前国内唯二获得促生长类中兽药添加剂批准文号的产品。与竞品相比,该产品替抗效果显著,市场口碑优秀,此前在欧洲热卖实现收入近1亿元。公司将博落回和其他替抗品组合成拳头替抗产品博益康,抗炎、促生长效果进一步提升;2)渠道和客户优势明显。公司除利用子公司现有渠道进行销售外,还将搭载总部积累30年的直销客户资源进行销售。目前,公司替抗明星产品订单饱和,预计下半年该业务将继续高增。

   3、原料药业务产能释放,未来两年有望加速增长上半年,原料药业务增长较快,主要得益于新冠疫情增加了公司糖皮质激素相关产品的市场需求,公司的糖皮质激素原料药产品业绩取得较大增长。根据国家卫生健康委员会与国家中医药管理局于2020年1月27日联合发布的《新型冠状病毒感染的肺炎诊疗议案(试行第四版)》,糖皮质激素可作为应对重症的治疗用药。公司是甾体激素原料药行业的核心企业,今明两年有新产能释放,预计整体利润增速将加快。

   盈利预测基于新冠疫情对公司原料药板块的提振作用、替抗政策对公司酶制剂和饲料添加剂板块的利好因素,预计2020/2021/2022年归母净利润2.57/3.05/3.97亿元,给予公司21年35倍PE,目标市值106亿元,给予"买入"评级。

   风险提示国家替抗政策变化、公司研发和项目建设进度不及预期、环保停工限产等