溢多利(300381):专注生物技术近30年,独家替抗产品有望快速抢占蓝海市场-深度报告

专注于现代生物技术,围绕研发和渠道构筑企业护城河。

   29年来专注生物技术,立足生物医药和生物农牧两大领域打造三大系列产品。核心竞争力体现在:1)专业稳定的团队+行业一流的平台打造领先核心技术优势,每年研发支出占营收比例达5％以上;2)多年深耕渠道,直销为主,优质直销客户超过2300家,客户服务网络遍布60多个国家或地区;3)形成较完善的产业布局,全国有15个生产基地;4)近三十年积累品牌优势,拥有多项省级名牌产品、著名商标、中国驰名商标。

   行业前景展望:酶制剂保持平稳增长,国产甾体激素药物市场潜力大,禁抗政策衍生百亿市场。

   酶制剂行业保持较稳定增速,国内预计约7-8％。全球甾体激素药物市场规模已过千亿美金,并出现产业链转移的趋势,我国正逐步成为世界甾体药物原料药生产中心,未来发展潜力大。2020年开启饲料全面禁抗时代,将催生百亿替抗蓝海市场。

   未来增长看点:酶制剂进口替代叠加海外开拓+甾体激素持续发力+独家替抗产品有望快速抢占市场。

   1)未来公司将继续巩固生物酶制剂国内龙头地位,新的酶制剂项目预计今年投产,进军高端酶制剂领域实现进口替代,加大海外业务开拓,打造成为全球生物酶制剂标杆企业。2)公司甾体激素原料药具备技术优势,拥有从最基础的植物甾醇到原料药成品的全产业链,进入了世界顶级药企供应链体系。未来,公司将继续推动甾体激素关键中间体技术创新,打造成为全球甾体激素原料药核心企业。3)公司早已提前布局替抗产品,打造了独家的复合产品替抗方案,博落回散是目前唯二的中药饲料添加剂之一,且已在欧洲销售十多年。公司拥有其全产业链生产体系,有望凭借产品先发优势和营销渠道优势迅速抢占替抗蓝海市场。

   投资建议:公司是生物酶制剂国内龙头,拥有从植物甾醇到原料药成品的全产业链,未来将加大国际化布局,并且前瞻布局了替抗产品,凭借产品先发优势和自身渠道优势,公司有望快速抢占该蓝海市场。预计公司2020-2022年EPS为0.45、0.58、0.76元,对应PE分别为35.3倍、27.1倍、20.9倍,给予"推荐"评级。

   风险提示:下游养殖行业疫病、自然灾害、销售周期性波动、应收账款发生坏账、项目投资不及预期、市场开拓不及预期