华扬联众(603825):深化营销服务能力,延展品牌代运营业务-深度研究

核心观点:

   代运营:电商趋势下品牌服务商持续受益,营销公司客户资源及品牌客户服务经验明显。根据艾瑞咨询数据,预计2019年代运营行业整体规模为2151亿元,2019年天猫生态大会上天猫官方宣布未来三年天猫服务商规模将翻两倍,达到5000亿市场规模,品牌主需求以及平台增加扶持力度之下,未来两年代运营行业整体将呈现高增长。我们认为代运营核心就在于运营经验的积累和典型案例、团队以及客户资源。不同行业参与者基于不同优势耕耘代运营业务,行业先进入者基于自身优势积累,规模效应渐显,不断强化优势。相比其他公司,营销公司涉足代运营业务,有天然的客户资源和品牌服务经验优势。

   华扬联众:头部营销代理公司持续深化营销服务能力,布局品牌代运营,有望成为营收增长第二曲线。公司深耕营销业务,积累了丰富的跨行业广告主资源。多年的大客户服务经验,为公司营销业务做深做细,以及业务横向延伸持续赋能。(1)从营销代理环节业务做深做细来看,公司主要进行渠道拓展、技术布局以及IP创意等;(2)业务延伸来看,公司主要通过升级原有买断式代运营业务,向上拓展至产品供应链环节,向下拓展至销售环节。公司通过飞利浦等客户完成代运营经验积累,2019年开始不断升级品牌营销业务,基于公司国内外海量优质客户资源,有望持续落地新服务案例,同时通过供应链+品牌代运营模式做深业务,为品牌带来更高附加值,带动业务毛利率持续提升。

   投资建议。我们预计公司20-22年营收为115.9/132.4/149.4亿,增速分别为10.3％/14.2％/12.8％;预计公司20-22年归母净利分别为2.88/3.82/5.02亿,EPS分别为1.24/1.65/2.17元/股。公司从原有营销代理业务出发,基于自身积累的品牌主服务经验,以及丰富的跨行业客户资源池,加码代运营业务,目前已经有一定成效,考虑未来业务基本盘的增速,以及品牌代运营业务的快速增长,我们给予公司2020年30XPE,对应合理价值为37.35元/股,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示。广告主营销预算削减;大广告主流失;大额解禁风险