有友食品(603697):品类扩张＆渠道下沉,凤爪龙头迎来新成长

品类扩张,打造新的增长点。公司是泡椒凤爪龙头,规模明显领先竞品。产品具有较强定价权,售价高于市场均价约30％。公司掌握核心技术,研发能力领先。2016年公司推出了椒香和酸菜口味凤爪新品,延伸产品线同时扩大至不吃辣的客群,2017年凤爪收入同比增长24.39％。公司不断开发新品,制定"2+3+3"新品推进计划。

   2016年推出了猪皮晶和竹笋,实行差异化的经销商激励政策来推动新品的市场推广。猪皮晶采用进口的猪皮背柳,具备原料采购优势,同时在毛发处理技术上行业领先,竞争优势凸显。2019年公司针对猪皮晶重点开发B端市场,以火锅食材切入,公司设立专门部门(近20人的团队)负责火锅食材类产品的运营管理,未来计划将开发川渝以外的火锅食材市场。看好新品爆发,有望成为新的增长点。

   加大空白市场覆盖,对渠道实行精耕细作。1)在川渝以外地区将继续加大空白市场覆盖,渠道深度下沉到地级市、县级市。2)对经销商进行评级,从信用度、人员配置、运输能力和目标达成等方面对经销商进行评定。对于评定不合格的经销商会进行相应的调整甚至是淘汰。3)对渠道进行整合并加强对经销商的调整。4)对渠道品类进行扩充,同时对终端系统的品类品相进行引导和规划,提升专架陈列、堆头等综合市场表现。随着渠道继续下沉和拓展空白市场,以及渠道优化升级,公司有望进入成长加速期。

   原材料价格进入下行通道,提价红利显现。从2018年三季度起,鸡价进入上涨通道,至2019年年底涨幅达48.5％。自2019年11月底,鸡肉价格触顶回落,从高位至今降幅达23.2％。预计2020年下半年鸡价有望继续下行,成本端压力逐步释放,提价红利将进一步显现。

   盈利预测:预计2020-2022年EPS为0.71,0.84,0.98元,对应PE分别为27X,23X,19X,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:产能释放不及预期;食品安全问题;原材料价格上涨;

   业绩预测和佑值判断不达预期