华西股份(000936):索尔思入驻,国产高端光芯片生力军-深度研究

首次覆盖,给予"买入"评级,目标价17.9元。华西股份公告,公司控股之主体间接收购索尔思光电38.33％的股权,累计持股比例达54.68％,成为索尔思光电的控股股东。公司向芯片等大类半导体的发展迈出了实质性步伐,为未来的产业转型奠定了良好的基础。

   大流量时代,光器件/模块需求水涨船高。伴随5G以及IDC的不断建设,在整体流量爆发的态势下,光通信器件/模块的需求量不断提升,产品结构也不断升级,从40G到100G,到400G光模块产品升级迭代速度逐步加快递。同时,由于国内光模块厂商的竞争力不断增强,全球份额不断向国产光模块厂商迁移。

   光芯片成为光模块行业最核心瓶颈,索尔思有望填补国内高端光芯片空白。整个光模块行业上游是光电芯片,下游是系统设备集成商以及云厂商等。光芯片成为整个行业最核心的部件之一。而之前光芯片集中于海外厂商诸如Oclaro、住友等厂商,国内厂商主要集中于低速率产品。索尔思光电填补了国内无高速率激光器芯片生产能力的空白,其金坛晶圆厂总投资将超过5000万美元,将具备MOCVD晶圆生长、芯片封装以及OSA器件生产等能力,将成为索尔思未来对外销售芯片和TO等业务的重要支撑。

   索尔思经营有望复苏,反转。索尔思光电2019年主营业务收入1.63亿美元,净利润-1.53亿美元,其中无形资产摊销和商誉减值为9755万美元。2020年Q1主营业务收入4360万美元,净利润-940万美元。索尔思2018-2019年因市场份额以及产品价格受竞争对手影响大幅下降,整体经营因对光模块产业的战略出现偏差而产生一定负面影响。目前以李伟明先生为首,原来的索尔思管理层回归,公司的产品线逐步恢复正轨,有条不紊的进行产能的扩张和客户的导入,整体经营层面的复苏和反转值得期待。

   盈利预测:考虑索尔思并表,我们预计公司2010-2022年归母净利润分别为2.41亿元/4.55亿元/6.60亿元。对应估值为39/21/14倍,我们给予公司目标价17.9元,对应2021年35倍PE,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:光通信行业需求不及预期,收购存在不确定性。