东江环保(002672):政策发力行业回暖,危废龙头迎来整合窗口-深度报告

报告关键要素:公司布局粤港澳、长三角等国家核心区域,研发能力强,资质涵盖44类,是行业内危废资质最为齐全的龙头企业。2016年起经历多次股权转让,广东广晟、江苏汇鸿成为公司第一、二大股东,合计国有控股比例高达30.37％,股东资源丰富。公司2019年营收34.59亿元,同比增长5.31％,实现归母净利润4.24亿元,同比增长3.93％。

   投资要点:政策发力监管加强,危废行业景气度提升:我们测算2020年工业危废年产量已超过1亿吨,但由于持证企业产能利用率低、处置种类错配等因素,持证处理规模仅达34％,CR8仅达28％。伴随政策落地以及运营监管的加强,未来行业将逐渐规范化,龙头企业将迎来新的一轮合并期,市场占有率将进一步提升。

   公司产能储备充足,运营资质齐全:截至19年末公司具备危废处理能力190万吨/年,在建及拟建产能超61万吨/年,布局覆盖东部沿海及四川、新疆等10个工业大省,并通过外延兼并高速扩张,子公司达70个。公司目前的危废资质覆盖44类,为业内最全。

   研发投入高速增长,提高产能利用率:19年研发费用1.27亿,同比增长39.12％。同期新增授权专利68项,目前共有专利450个。产能利用效率领先行业,公司利用先进技术对现有项目实施工艺改进,多项研发成果实现了产业化,加快转换低效资质,产能利用效率高达44％,同期行业平均仅为26.41％。

   盈利预测与投资建议:预计公司20-22年营业收入分别为38.06/44.09/50.18亿元;归母净利润5.17/6.15/7.03亿元,同比增长21.9％/19.0％/14.3％;EPS分别为0.59/0.70/0.80元/股。考虑到公司在危废处理行业的龙头地位,给予未来6个月目标价11.8元,对应20年PE为20倍,维持公司"增持"评级。

   风险因素:产能释放不达预期:资源化利用下游产品价格波动;环保监管力度不达预期;竞争加剧毛利下滑;测算可能存在误差。