宁波高发(603788):电子档助力,换挡器龙头站上新一轮周期的起点-更新报告

报告导读宁波高发为国内汽车换挡控制器龙头企业,核心产品聚焦换挡控制器、电子油门踏板和拉索三大类别。未来三年公司第一大核心产品换挡控制器迎来电子挡加速渗透,步入新一轮成长周期。

   投资要点国内换挡控制器龙头,经营稳健无惧风险公司作为国内汽车换挡控制器龙头,2019年市占率高达24.3％,业务营收占比47.1％,其中前五大客户占比62.59％。公司经营管理得当,2019年公司经营性现金流净额创历史新高3.3亿元,资产负债率仅14.66％,确保公司在行业低迷期有较强的抗风险能力。

   老客户销量触底回升,新客户放量在即核心客户销量触底回升,第一大客户上汽通用五菱4月销量触底回升,实现销量12万辆,同比+14％;第二大客户吉利4月销量10.6万辆,同比+2％。

   新增客户长安、长城,配套车型逐步放量,其中长城F7销量10911辆,同比+7.6％。随着公司老客户产品销量稳定,与新客户配套爬坡,有望拉动公司产品销量和业绩稳步提升。

   电动智能浪潮下,电子档迎来加速渗透期目前换挡控制器行业正处于产品升级阶段,电子档加速渗透期,为电动车标配,同时也是汽车智能化的核心产物。以吉利汽车为例,在售车型中可选电子档显著增加,例如博越、博瑞、嘉际等。我们预计未来三年电子档有望持续替代自动挡和手动挡,公司将受益于新一代产品升级。

   盈利预测及估值预计2020-2022年公司归母净利润增速分别为3.20％、24.44％、19.75％,EPS分别为0.82、1.03、1.23元/股,对应当前股价PE分别为18、14和12倍。

   公司客户拓展步入收获期,新品电子档加速渗透,迎来量价齐升新一轮周期,维持"买入"评级。

   风险提示:核心客户销量下滑,新增配套车型销量不达预期。