东岳硅材(300821):有机硅材料生产企业,做大做强产业链

国内有机硅材料生产商。东岳硅材专业从事有机硅材料的研发、生产和销售,主要产品包括硅橡胶、硅油、气相白炭黑等有机硅下游深加工产品以及有机硅中间体等,是我国有机硅行业中生产规模最大的企业之一。2016-2019年,公司营收分别为16.92亿元、24.41亿元、34.01亿元和27.33亿元,归母净利润分别为0.61亿元、3.10亿元、6.63亿元和5.53亿元。2016年至2019年,公司毛利率分别为12.36％、27.81％、37.20％和27.69％。

   国内有机硅产能扩产迅猛。近十年来,全球聚硅氧烷产能增量主要来自中国,受原材料、成本和市场等因素影响,海外产能增长缓慢。目前,全球聚硅氧烷产能主要集中在中国以及西欧、北美、日、韩等发达国家和地区。根据招股说明书援引SAGSI的数据,2018年全球聚硅氧烷产能为254.8万吨/年,中国产能约141.5万吨/年,占比55.5％;发达国家产能约106.3万吨/年,占比41.7％,其他地区产能约7.0万吨/年,仅占2.8％。未来,中国聚硅氧烷产能仍有较多新增计划,预计2023年中国聚硅氧烷产能将达到196万吨/年,预计2023年全球聚硅氧烷总产能将达到309.2万吨/年,产量达268.0万吨。

   盈利能力有所下降。2016年至2019年1-9月,公司收入规模增长较快,主要系2017-2018年产品价格大幅上涨。2017年、2018年公司产品销售均价分别为17077.81元/吨、22769.22元/吨,同比增长53.67％、33.33％。2019年1-9月,公司产品销售均价下降至14700.11元/吨,较2018年下降35.44％。

   募投项目提升产能。公司IPO拟募资45亿元用于"30万吨/年有机硅单体及20万吨/年有机硅下游产品深加工项目"、"有机硅单体装置节能环保技改项目"、"有机硅研发中心项目"、"补充流动资金项目"四个项目。我们认为,公司扩产有助于进一步扩大产能规模和市场份额,同时做大做强有机硅产业链,完善下游深加工领域的布局。

   盈利预测。我们预计2020-2022年,公司归母净利润分别为4.59亿元、5.17亿元和6.03亿元,对应的EPS为0.38元、0.43元和0.50元。考虑公司是次新股,给予一定的估值溢价,我们给予公司2020年22-28倍PE,对应的合理价值区间为8.36-10.64元,首次覆盖给予中性评级。

   风险提示:原材料价格波动,市场需求不稳定风险。