菲林格尔(603226):疫情影响Q1业绩,多渠道拓展积极应对-年报及一季点评

事件:公司近期公告年报和一季报,2019年实现营收7.97亿元,同比下降4.59％;归母净利1.13亿元,同比增长14.12％,扣非净利增长18.62％。2020Q1实现营收3997.11万元,同比减少71.0％,净亏损1517.63万元。

   评论:1、19年地板业务增速放缓,年初疫情影响一季度经营分产品看,19年公司强化复合地板、实木复合地板、实木地板、橱柜家具收入分别变动+1.8％、-19.5％、-38％、+24.7％,销量分别变动+8.1％、-16.5％、-40.6％、+29.3％,由于公司拓展工程及家装渠道增加备库,导致强化复合地板库存量同比增加84.3％。19年公司共参与全国性房产公司投标与资质审查15个,代理商上报新开发整装套餐公司约500家;同时,由于代理商短期授信增加导致应收账款余额大幅增长1326％。年初疫情影响一季度家具消费需求,导致公司Q1收入有所下滑,二季度以来随着疫情影响逐步弱化,前期压抑的家装零售需求开始释放,同时公司工程及家装渠道贡献增加,有望带动经营层面回暖。

   2、地板主业毛利率下滑,费用节约提升净利率全年综合毛利率27.4％,同比降2.9pct,主要因公司地板产品结构调整,以及工程和家装渠道占比提升所致;其中,强化复合地板、实木复合地板、实木地板、橱柜家具毛利率分别变动-2.5pct、-6.1pct、+1.7pct、+5.5pct。公司持续加大地板研发投入,精益生产管理,降低生产成本,19年销售、管理、财务费用率分别下降3.4pct、0.6pct、1pct,研发费用率基本稳定,带动净利率同比提升2.3pct至14.2％。Q4单季,收入、净利分别同比增长8.1％、57％,主要因四季度各项费用节约以及投资收益增加。

   3、渠道拓展、产能稳步布局,维持"审慎推荐-A"评级公司在持续巩固传统地板产品优势的同时,近年拓展橱柜家具业务,新增工程和家装渠道,整体规模稳步发展。2020年与江苏省丹阳经济开发区管理委员会、上海南虹桥投资开发有限公司签订战略合作协议,未来将以虹桥为研发中心,上海和丹阳生产工厂为基地,加大研发投入,提升创新能力,完善战略和产能布局。预计2020～2021年归母净利分别为1.14亿元、1.21亿元,同比分别增长1％、6％,目前股价对应2020年PE为20x,维持"审慎推荐-A"评级。

   风险提示:疫情持续影响超出预期,高管减持风险。