华扬联众(603825):发力品牌代运营,提升附加值-年报及一季报点评

业务结构优化,高毛利率电商代运营业务占比提升,19年业绩符合预期,20Q1表现亮眼。公司19年实现营收105.07亿元,同比下降2.24％,归母净利润1.92亿元,同比增长49.71％,扣非归母2.01亿元,同比增长14.55％。公司20Q1实现营收21.50亿元,同比增长0.52％,归母净利润0.13亿元,同比增长3231.06％,扣非归母净利润0.14亿元,同比增长826.25％,淡季叠加疫情影响表现仍然亮眼,主要系业务结构优化导致毛利率上升所致。公司拟向全体股东每10股派发现金股利2.5元(含税),股息率为1.10％。分业务来看,公司19年品牌营销业务实现收入101.57亿元,同比增长0.47％,占营业收入96.67％,为公司主营业务,主要是公司美妆、日化、3C数码等品牌客户合作规模上升所致;公司19年品牌代运营业务实现收入3.06亿元,同比下降33.11％,占营业收入2.91％,主要是公司主动缩减原买断式销售代理(主要是分销)业务规模,调整原有电商业务模式所致。

   公司盈利能力有望随代运营业务占比持续提升。公司19年整体毛利率为11.72％,同比增长0.18pct,其中品牌营销业务毛利率11.75％,同比下降0.15pct,品牌代运营业务毛利率11.88％,同比增长4.47pct;20Q1毛利率为11.30％,同比增长0.54pct。公司19年净利率为1.85％,同比增长0.77pct;20Q1净利率为0.50％,同比增长0.44pct。公司19年四项费用率为9％,同比增加1.02pct;20Q1四项费用率为10.70％,同比增长0.16pct。

   19年公司对原有电商业务模式进行有效调整,公司将在20年全力推进高附加值的全链代运营服务模式。19年公司通过与由公司海外办公室介绍的韩国OOZOO面膜品牌和日本recolte小家电品牌合作,双方优势互补,由公司提供品牌创意策划、包装设计、营销策划、新渠道销售及线上官方直营店代运营等营销服务;品牌方提供仓储物流及售后等服务,合力打造线上销售渠道,同时结合网红营销、内容营销等热点,快速提升相关业务规模,最终全年以该模式实现的销售收入为3217万元,同比增长88.7％;分销模式下的营业收入规模缩减为2.73亿元,同比下降37.83％。20年3月公司成功落地合资休闲食品品牌趣卡(全渠道运营),并将重点打造线上销售渠道,既包括京东、天猫等传统电商渠道及抖音、快手、B站、小红书等新型电商渠道,未来将有更多品牌代运营项目落地,带来新的业绩增量。

   投资观点:公司一季度运行情况整体受疫情冲击较小,体现出较强韧性。20年公司发力品牌代运营及线上销售渠道的布局将迎来红利。据此,我们上调公司此前2020-2021年2.37/2.87亿元盈利预测,我们预计2020-2021年净利润分别为2.8/4.2亿元,对应估值20x/13x,对应增速分别为45.9％/48.6％,公司前期发布高管增持、定增等公告彰显长期信心,未来关注公司电商代运营业务及融资进展,维持"买入"评级。

   风险提示:宏观经济景气度不及预期、营销行业竞争加剧、坏账损失提升、研发投入效果不及预期等风险。