金发拉比(002762):加强成本控制,毛利率提升-2019年报点评

事件:2019年公司实现营业收入4.38亿元,同比下降3.41％,归母净利润0.47亿元,同比增长17.95,扣非归母净利润0.39亿元,同比增长32.26％,EPS0.13元/股。2020年一季度公司实现营业收入0.52亿元,同比下降43.06％,归母净利润74.93万元,同比下降94.99％。

   渠道改革,婴童服饰规模收缩。随着移动电商和社交电商等新型渠道的兴起,线下业务受到一定程度的冲击,公司对些商圈热点已经转移的店、地理位置不佳且客流量较少的店进行了关停并转,"拉比(LABIBABY)"、"下一代(ILOVEBABY)"品牌合计闭店363家,其中加盟281家,直营82家。受此影响2019年公司婴童服饰类收入为1.09亿元,同比下滑14.9％。

   管理效率提升,毛利率改善。公司总部将设立在全国的多个分支机构精简、合并,人员和工作流程得到优化,办事效率明显提升。同时,在全国直营系统导入POS系统,强化店务精细化管理,使终端店铺运营效率得到显著提升。2019年公司销售毛利率从51.46％提升至54.3％,改善较为明显。

   一季度因疫情影响,短期业绩承压。受疫情影响,母婴用品消费需求大幅降低,公司营业收入和成本均录得较大幅度下滑,同时公司一季度对外捐赠较多,营业外支出增加110万元左右。我们认为业绩下滑属于短期疫情效应,二季度开始消费需求有所回暖,有望使业绩回归正常水平。

   盈利预测:我们预测公司2020-2022年实现归属于母公司净利润分别为0.49亿元、0.51亿元、0.53亿元,对应EPS分别为0.14元、0.14元、0.15元,当前股价对应PE分别为36.6/35.3/33.9倍。作为国内母婴产品领先企业,公司内生增长逐渐企稳,叠加近年来母婴产品需求提升,业绩值得期待,考虑到估值水平不低,首次给予"审慎推荐"评级。

   风险提示:疫情导致业绩下滑的风险;行业景气度下滑的风险;原材料价格上升的风险;资本市场系统性风险等。