中文传媒(600373):传统出版发行稳健增长,新业态有望迎来新产品拐点-年报点评

事件:公司2019年实现营收112.58亿元(YOY-2.21％),实现归母净利17.25亿元(YOY+6.57％);19年公司净利率为15.38％,同比增长1.25个百分点,盈利能力进一步加强;实现经营活动产生的净现金流量为23.27亿元,经营质量持续优化;公司2020Q1实现营收25.25亿元(YOY-12.30％),实现归母净利3.57亿元(YOY-28.08％)。

   出版发行板块稳中有进,收入和利润持续增长。出版和发行作为公司经营主业,一般图书和教材教辅的毛利率较上年同比均有所上升。19年公司出版业务收入30.34亿元(YOY+5.81％),毛利率19.90％(YOY+0.24pct);发行业务收入45.20亿元(YOY+9.12％),毛利率38.40％(YOY+0.81pct)。截至19年10月底公司在全国同行业图书零售整体排名同比上升一位,位居全国第五。出版结构也进一步优化,19年共出版图书、电子音像产品15344种,重印率达64.49％;数字版权签约品种达1967种,签约率50.27％。全年实现版权输出338种。

   新业态方面智明星通老产品流水有所下滑,后续新产品值得期待。智明星通19年实现营收20.98亿元,合并层面净利润6.03亿元。相关费用支出控制较好,整体盈利能力保持较大优势。公司旗下核心产品《列王的纷争》获"2019年度中国十大最受海外欢迎游戏",19年该游戏月均流水达1.1亿元(VS18年月均1.6亿元),我们认为核心产品流水下降且暂无重点新游戏上线导致19年及20Q1公司收入出现下滑。新产品方面,储备的末日题材SLG类新品《GameofSurvival》将于2020年择期正式上线,新业态有望迎来业绩拐点。

   转型升级不断推进,电商销售再上台阶。公司19年电商销售码洋占有率排名居全国第五,同比上升二位,码洋超16.37亿元,码洋占有率为2.71％;实体店销售码洋占有率居全国第七,同比上升三位;监控码洋超过2.92亿元,码洋占有率为2.59％,同比上升0.35％。此外公司积极进行有声读物内容建设和IP运营,已上线546种拥有自主知识产权的高品质有声书。

   盈利预测:1)我们预计公司20～22年EPS分别为1.32元、1.58元和1.76元。参考同行业可比公司20年PE,给予公司20年13～16倍PE,对应价值区间17.16～21.12元;2)我们预计公司20～22年SPS分别为8.83元、9.71元和10.6元,参考同行业可比公司20年PS,给予公司20年1.9～2.4倍PS,对应价值区间16.78～21.19元。综上考虑,我们给予公司20年合理价值区间16.78～21.19元,维持优于大市评级。

   风险提示:手游新品表现不及预期,老产品流水快速下滑,海外市场风险。