中国科传(601858):业绩稳步增长,长期受益于我国科技出版业大发展-年报及一季报点评

投资要点:

   公司19年业绩增长稳定,20年Q1业绩受到一定影响

   公司发布19年年报及20年一季报:(1)19年实现营收25.08亿元,同比增加12.73％；归母净利润4.65亿元,同比增长9.56％,实现经营活动现金流净额7.23亿元,同比增长49.11％；(2)20年Q1实现营收2.45亿元,同比减少33.1％；归母净利润-1962.18万元,去年同期盈利1237.31万元,主要受疫情影响,公司业务收入减少所致。

   19年利润率维持稳定,三费保持稳定

   利润率方面,19年公司毛利率为30.19％(+0.33％),整体维持稳定。分业务来看,图书业务、期刊业务、出版物进口的业务毛利率分别为53.73％(-1.75％)、36.94％(+9.2％)、5.58％(+0.89％),期刊业务毛利率的上升明显系期刊纸本生产量和销售量逐步减少、电子期刊占比逐步提升所致；费用率方面,19年公司销售费用率为5.36％(-0.91％),管理费用率为9.93％(+0.85％),财务费用率为-4.26％(-0.19％)。

   政策面:利好政策密集出台,我国科技期刊进入黄金发展期

   科技出版的战略意义重大,是国家前沿科技领域实力的象征金额具体体现,是中国出版业国际化进程的必要环节,也是国家建设科技竞争力和提升文化软实力的必经之路。18年11月14日,中央全面深化改革委员会第五次会议审议通过了《关于深化改革培育世界一流科技期刊的意见》,会议强调,科技期刊直接体现国家科技竞争力和文化软实力,要以建设世界一流科技期刊为目标,做精做强一批基础和传统优势领域期刊；19年8月5日,中国科协、中宣部、教育部、科技部联合印发了《关于深化改革培育世界一流科技期刊的意见》,提出将以"中国科技期刊卓越行动计划"为统领,推动我国科技期刊改革发展；同年9月、11月也分别有《关于组织实施中国科技期刊卓越行动计划有关项目申报的通知》、《中国科技期刊卓越行动计划入选项目》等重量级政策的出台。目前科学出版社拥有的英文期刊有150多种,在国内同行业中处于遥遥领先的地位,因此随着我国英文科技期刊进入历史性黄金发展时期,公司也将是最大的受益方。

   19年图书行业整体稳健,公司的科学出版壁垒仍然突出

   根据《2019中国图书零售市场报告》显示,19年中国图书零售市场规模继续增长,码洋规模达1022.7亿元,同比增长14.4％,首次突破千亿元大关；其中网店图书零售码洋同比增长24.9％,规模达715.1亿元；实体店同比下降4.24％,规模为307.6亿元,市场整体呈现稳步增长的趋势。图书业务方面,19年公司继续强化精品出版方向,围绕科学(S)、技术(T)、教育(E)、医学(M)、人文社科(H)五大业务领域,推动重大项目建设, 强化科学品牌。公司共有9个项目入选2019年国家出版基金项目,7个项目增补入选"十三五"国家图书重点出版规划项目,累计有70个项目入选"十三五"国家图书重点出版规划项目,119个项目获得科技部2019年度的科学技术学术著作出版基金资助,占入选总数一半以上。

   期刊业务方面,公司旗下期刊的影响力大幅提升。19年公司有61种刊物入选SCI,其中16种刊物位居国际同领域期刊排名的Q1区。《国家科学评论》(NationalScienceReview)的最新影响因子为13.222,在国际多学科综合类期刊排名中仅次于Nature和Science,跃居前三,成为展示国内外重大研究进展的重要平台、世界了解中国前沿科技活动的重要窗口。《中国科学》系列、《科学通报》和《能源化学》等期刊SCI影响因子也再创历史新高。其中《科学通报》(英文)的最新影响因子为6.277,位列全球综合性学术期刊第八位。

   公司的数字项目持续落地,转型升级不断加快。公司继续在专业学科知识库、数字教育综合服务、医疗健康大数据三大业务方向加快推进数字化平台建设。已经建成的"科学文库""中科云教育平台""中科医库"等数字业务产品或知识服务平台内容资源不断丰富,功能实现进一步升级与优化,用户规模持续扩大。"安徽信息技术教学辅助平台""状元共享课堂""龙门作业宝"等新一批数字业务产品或知识服务平台也陆续上线,并形成销售收入,为公司未来持续发展提供了新动力。

   公司出版"走出去"战略实现重大突破,国际影响力大幅提升。19年公司并购法国EDPSciences100％股份的意义重大,一方面标志着国内出版企业未来可以更多的参与国际出版业的并购,迈出了出版业产品内容国际化的坚实步伐；同时法国EDP于19年12月开始并表,将对公司20年全年业绩形成一部分支撑。业务上公司全年实现图书版权输出171种,期刊11种,实现版税收入700多万元。2019年"全球出版50强"最新榜单发布中,公司首次入围并位列第45位,在全球的影响力持续提升。

   20年疫情对公司有一定影响,但低基数效应+专业壁垒使全年业绩仍有保障

   20年Q1公司业绩受到疫情一定影响,但公司每年Q1的业绩占全年比例相对最低(16-19年净利润占比均低于5％,其中16、18年Q1净利润亏损),加之公司在科学出版的专业壁垒深厚、市场需求刚性极强,因此我们认为整体看疫情对公司整体业绩的影响相对有限。

   盈利预测与投资评级

   我们认为公司在国内专业科学图书出版的壁垒优势明显,竞争力首屈一指,持续看好公司稀缺的专业科技图书出版能力未来的转型方向,有望受益于我国在科技领域投入的不断加大、综合实力的逐步提升而获得持续的成长性。我们长期看好公司的发展,给予公司"增持"的投资评级,预计公司2020-2022年EPS分别为0.51、0.63和0.70元/股。

   风险提示

   市场政策风险,国内科技出版市场景气度降低,出版物进口的合作风险,中小学市场竞争持续加剧,电子书等其他介质替代风险,疫情对公司复工复产影响超预期。