华夏幸福(600340):营收高增利润下滑,负债水平继续改善-一季点评

事件:公司公布2020年一季报。报告期内,公司实现营业收入195.2亿元,同比增长89.6％;归母净利润28.9亿元,同比降低2.6％;基本每股收益0.95元,同比降低2.1％。

   营收增长利润下滑,地产结算面积高增。公司一季度营收同比上升89.6％,归母净利润同比降低2.6％,营收大幅增长而业绩小幅下滑,主要原因为:1)毛利率同比下降22.9％至42.4％,主要由于2019年Q1毛利率基数较高,且2010年Q1毛利率相对较低的房地产开发业务结算面积同比大幅增长265.1％所致;2)有息负债增加及部分利息未满足资本化条件导致财务费用同比增长180％;3)地产业务结算增加导致税金及附加同比增长146.67％。截至报告期末,公司预收款项和合同负债共1215.3亿元,同比降低16.6％,覆盖2019年营收1.16倍。

   孔雀城销售承压,现金回款率提升。一季度公司销售面积同比降低76.9％至70.5万平方米,对应销售额同比降低48.4％至157.7亿元,其中房地产开发签约销售额同比降低78.8％至49.4亿元,产业园区结算收入额同比增长56.5％至99.6亿元,其他业务(物业及酒店等)销售额同比增长3.2％至8.8亿元,销售承压主要受到疫情冲击以及公司2017和2018年孔雀城取地不足的影响。截至报告期末,公司持有待开发土地的面积562.5万平方米,同比增长5.2％;规划计容建筑面积1045.3万平方米,同比增长5.3％。回款方面,一季度公司销售商品提供劳务收到的现金115亿元,同比降低26.5％;经营活动产生的现金流入119.9亿元,同比减少25.8％,现金流口径的总回款率提升至76％。

   负债率同比降低,财务状况有望改善。截至报告期末,公司资产负债率为83.6％,同比降低3.7个百分点,较2019年末降低0.3个百分点;净负债率为194.8％,同比降低6.5个百分点,较2019年末增长10.2个百分点,杠杆水平同比小幅下降但仍处于高位。公司货币资金464.4亿元,同比降低2.2％,是短期借款及一年内到期的非流动负债的0.62倍,未来随着产业新城回款能力的提升,以及平安入股后可以通过多种渠道为公司提供资金支持,公司财务状况将有望继续改善。

   盈利预测。我们预测公司20/21/22年收入增速为23.6％/16.1％/12.4％,归母净利润为174/186/196亿元,增速分别为19.1％/7％/5.5％。截至2020年4月30日,公司收盘于23.94元,对应PE为3.6/3.4/3.2倍,维持"买入"评级。

   风险提示:结算进度不及预期,房地产调控政策超预期。