美吉姆(002621):疫情致Q1业绩转亏,推出线上业务对冲影响-年度点评

2019年营收/归母净利润同增137.4％/279.4％,拟每10股转增4股。

   2019年公司营收同增137.4％至6.30亿元,归母净利润同增279.4％至1.20亿元,高速增长主要因公司于2018年11月完成收购天津美杰姆。分业务看,机械制造业务营收同降9.5％至1.36亿元；教育业务营收同增327.8％至4.94亿元。2019年公司毛利率同增16.4PCTs至69.0％,其中机械制造/教育业务毛利率同增7.0/4.6PCTs至45.5％/75.5％。销售/管理/研发费用率同增1.6/-7.2/0.2PCTs至7.2％/21.4％/3.1％。综上,归母净利率同增7.1PCTs至19.0％。公司以5.91亿总股本为基数,以资本公积金向全体股东每10股转增4股。

   美吉姆推出线上业务对冲疫情影响,楷德教育完成三年业绩承诺。2019年天津美杰姆营业收入同增13.5％至4.11亿元,净利润同增25.7％至2.38亿元,完成2019年业绩承诺(2.38亿元),净利率同增5.4PCTs至57.9％。

   早教业务为公司战略重心,增长动力源自:①门店扩张:截至2019年末,全国美吉姆签约中心524家,同比净增90家网点(+20.7％)；②渠道下沉:推出子品牌“小吉姆”,与“美吉姆”品牌错位发展,加强三四线城市布局,目前已经签约4家中心；③推出线上业务:为对冲疫情影响,2020年1月29日,“美吉姆在线”上线,已推出6门课程,截至2月28日总注册用户约50万人,其中80％以上不是美吉姆既有会员,线上业务在疫情期间为公司扩大潜在用户规模。楷德教育方面,2019年营收同增22.9％至8398万元；净利润同增5.6％至3054万元,完成三年业绩承诺。楷德教育目前在北京、上海、深圳拥有6个直营教学中心。

   受疫情影响,2020Q1同比由盈转亏。2020Q1受疫情影响,美吉姆线下中心无法正常营业,公司营收同降53.5％至5749万元,归母净亏损471万元,同比由盈转亏。公司一季度毛利率同降0.8PCTs至67.0％,销售/管理费用率同增6.6/19.0PCTs至13.1％/44.9％,一季度存在502万元其他收益,综合使得归母净利率同降21.9PCTs至-8.2％。

   投资建议。短期看,受疫情影响,美吉姆线下门店经营受阻,预计2020年业绩承压。长期看,美吉姆品牌及渠道优势突出,早教行业目前处在持续成长阶段,行业规模及市场份额有望实现加速增长。基于2019年报及2020一季报表现,我们调整公司2020/2021年归母净利预测至0.26/1.90亿元(原1.85/2.31亿元),新增2022年归母净利2.38亿元,同增-78.3％/631.4％/25.1％,对应EPS0.04/0.32/0.40元,维持“增持”评级。

   风险提示:受疫情影响公司业绩不及预期；全面二孩政策效果低于预期,出生率下降；早教行业竞争激烈,政策监管趋严,三四线城市扩张速度不达预期；美杰姆收购带来举债财务成本,恐影响公司业绩；美杰姆未达承诺业绩,商誉减值风险。