民生银行(600016):业绩平稳,成本收入比再降-一季度点评

事件:4月29日晚,民生银行披露1Q20业绩,1Q20实现营业收入493.33亿元,YoY+12.48％；归属母公司净利润为166.50亿元,YoY+5.43％；年化加权平均ROE为14.53％,同比下降0.56pct。截至1Q20,资产总额69619.52亿元,较年初增长4.19个百分点；不良率1.55％,较年初下降1bp。

   点评:净利息收入保持高增,中收增速下降1Q20营收YoY+12.48％,增速较19年下降2.6pct；净利息收入YoY+22.26％,增速较19年下降5.4pct,但仍保持较高水平；净非息收入YoY+2.6％。归母净利润YoY+5.43％,从业绩归因来看,主要是息差升幅较大和成本降低所致。

   中收增速下降。1Q20中收YoY+4.10％,增速较19年下降4.55个百分点。

   ROE下降。1Q20年加权平均ROE为14.53％,同比下降56bp。

   息差改善,成本收入比降低1Q20年净息差为1.77％(测算值,非重述),同比上升26bp。净息差扩大主要源于资产收益率的上升,生息资产收益率同比上升21bp至4.39％,1Q20贷款同比增速达17.7％,在资产中占比提升2.24个百分点至55.2％。同时计息负债成本率同比下降5bp至2.71％,同业负债+发行债券占计息负债比例超40％,受市场利率大幅下降影响,由于民生银行主动负债比例高,我们预计未来市场利率或仍有下降空间,或支撑其净息差维持平稳。

   成本收入比降低。1Q20成本收入比为18.90％,季度环比下降7.8个百分点,成本收入比持续走低。民生银行曾因其高度市场化的机制导致成本收入比偏高,近年管理层严控成本费用(1Q18-1Q20管理费用同比增速依次为1.5％/3％/2.8％/3％/2.6％/1.7％/2.4％/2.3％/-0.2％),叠加营收企稳,致使成本收入比走低向好。

   资产质量与拨备平稳资产质量保持稳定。1Q20不良贷款率1.55％,较19年末下降1bp,较为稳定。1Q20拨备覆盖率155.89％,比19年末上升0.38个百分点；拨贷比2.42％,较19年末下降1bp,保持平稳。

   投资建议:业绩平稳,维持“增持”评级民生1Q20营收较快增长,业绩与资产质量平稳,成本收入比延续下降趋势。我们预计其20/21年归母净利润增速为3.8％/3.5％,维持其0.7倍20PB目标估值,对应8.36元/股,维持“增持”评级。

   风险提示:小微金融业务发展不及预期；资产质量大幅恶化。