华夏银行(600015):风险抵补能力回升,息差扩张延续-一季点评

核心观点:业绩增长稳健,营收增速小幅回升。公司披露20年1季报,营收、PPOP、归母净利润增速分别为20.9％、12.6％、5.1％,分别较19A变化+3.6％、-8.1％、+3.6％。营收增速小幅回升主要是净利息收入增速延续18Q1以来的上升趋势,增幅34.2％(VS19A:25.3,提升8.9％),息差扩张和规模增长均有较大贡献,净手续费及佣金收入下滑32.7％,可能是19Q1同比高基数的影响。PPOP同比增长12.6％(VS19A:20.7％),延续19Q1以来的下行趋势,1季度主要是受业务及管理费同比增长28.5％影响,成本收入比环比提升1.36pcts至23.1％。20Q1公司业绩增长5.1％,较19A提升0.1pcts,"全力化解存量风险"策略下拨备计提力度不减,少数股东损益和所得税费也有一定负贡献。

   净息差持续扩张,负债端成本率下行较快。1季度净息差2.37％,较19A、19H1、18A提升13BP、28BP、42BP,扩张趋势延续。疫情冲击下资产端收益率和负债端成本率均有所下行,测算资产端收益率较19A下行13BP至4.37％,负债端成本率下行17BP至2.32％。具体来看:(1)资产端:1季度整体投放有所放缓,生息资产增加874亿元,增长2.9％,增幅较19Q1下降1.5pcts,其中贷款增加808亿元,增长4.31％;投资类资产增加415亿元,增幅4.6％,贷款和投资类资产增速较19Q1均有所下降。此外,同业资产与存放央行分别较缩减32.6％和7.3％,预计公司主动调升贷款和投资类资产占比,对冲资产端收益率下行趋势。(2)负债端:1季度存款增加746亿元,增长4.5％,较19Q1增幅有所缩窄;发行债券增加229亿元,增长5.7％,其中同业存单增加231亿元,增幅7.6％;结构上看,公司增加核心存款占比的同时,受益于金融市场利率下行,增加存单发行置换高成本负债。

   不良贷款率下降,拨备覆盖率回升至156％。1季度末公司不良贷款余额356亿元,环比增加14亿元,不良贷款率环比下行1BP至1.82％。

   测算不良生成率大幅回落至1.04％,较19A下降1.5pcts。前瞻指标关注贷款率微升5BP至3.61％。虽然绝对水平仍然较弱,边际上来看1季度末拨备覆盖率上升14.0pcts至155.9％,风险抵补能力有所回升。

   投资建议:20Q1营收和PPOP在净利息收入支撑下仍保持较快增长,当前核心是处置存量风险,预计不良处置力度仍较大。预计20/21年归母净利润增速分别为3.8％和5.1％,EPS分别为1.42/1.50元/股,当前股价对应20/21年PE分别为4.6X/4.4X,PB分别为0.5X/0.4X,公司近两年公司估值动态PB中枢在0.6X左右,考虑到基本面情况和当前估值,我们认为公司合理估值水平应该在0.6X,预计20年BVPS为14.72元/股,对应的合理价值在8.83元/股,给予"买入"评级。

   风险提示。1.经济增长超预期下滑;2.资产质量大幅恶化。