上海梅林(600073):主业继续保持平稳,银蕨19年增速亮眼-2019年报及2020年一季点评

2019和1Q20业绩符合我们预期公司公布2019和1Q20业绩:2019年收入/归母净利润分别同比+5.4％/+20.4％,符合预期,扣非后净利润+42.5％；1Q20受疫情影响收入/归母净利润分别同比-0.9％/-16.2％,公司2020年经营计划为实现营业总收入232亿元(+4％),继续保持稳健。

   发展趋势19年银蕨利润贡献超预期,预计20年利润有望维持高位。2019年银蕨收入同比+5.5％,但并表利润大幅提升至1.6亿元,主要受益于国际牛羊肉价格上涨,以及在中国市场销售的产品(毛利率较高)占比从18年的24％提升至19年的36％,我们预计2020年银蕨在中国的销售占比有望继续提升,利润有望维持高位。

   冠生园与罐头业务贡献稳定利润,20年趋势延续。19年冠生园收入因去贸易化略有下降,但利润率稳步提升,主要受益于产品结构升级与经营效率改善,我们预计2020年趋势延续；罐头业务在猪肉成本高企与出口受阻的压力下,收入基本保持稳定,利润率小幅下降,1Q20罐头2C端需求良好,但餐饮渠道受疫情影响销量下滑,我们预计2020年罐头业务收入利润有望保持平稳。

   生猪养殖和屠宰在高猪价下总利润基本稳定。在当前生猪供给短缺、猪价高位运行的背景下,公司19年能繁母猪出栏量受到非洲猪瘟负面影响而下滑,新产能投产时间也有所延长,我们判断养殖业务20年出栏量下降,但因猪价上涨,整体利润影响可控,屠宰则因猪价高企,利润承压,上下游合并来看,总利润基本稳定。19年计提较大资产减值准备,20年利润存在弹性。公司19年资产减值损失1.85亿元,主要包括对苏食肉品及淮安苏食的商誉减值准备近1亿元,20年资产减值情况暂时无法判断,按照18年0.55亿元的水平,20年资产减值若能减少则有望释放利润弹性。

   盈利预测与估值考虑疫情影响和非洲猪瘟对公司能繁母猪及新产能影响,调整20年EPS预测-13.5％至0.45元,引入21年EPS预测0.48元,当前股价对应20/21年19/18倍P/E,维持目标价11元与跑赢行业评级,目标价对应20/21年24/23倍P/E,距离当前股价有27％的上涨空间。

   风险疫情对国内和海外影响的不确定性,非洲猪瘟的负面影响,资产减值金额的不确定性,食品安全事件。