全筑股份(603030):深耕全装修施工,建立"两翼一箭"发展战略-2019年年报点评

本报告导读:2019年业绩增速-20％、新签增速8.6％、订单保障倍数2倍;公司深耕住宅全装修业务实力强、拓展全生态家居服务等多元业务,看好订单业绩筑底回升。

   投资要点:[维持增持。公司2019年营收69.4亿元(+6.4％)、净利2.1亿元(-19.9％)低于预期,因地产压力/少数股东损益/商誉减值/所得税率等;考虑到疫情影响及地产端资金压力,下调预测2020-21年EPS至0.47/0.58元(原0.89/1.16元)增速20/25％,预测2022年EPS为0.72元增速23％;参考同业可比公司估值,给予2020年14倍PE,下调目标价至6.58元,增持。

   毛/净利率小幅下滑,经营现金流大幅好转。1)2019年单季净利增速37/14/-63/-54％;2)毛利率13％(-1.5pct),其中公装施工11.5％(-0.64pct);净利率3.98％(-0.43pct);3)四费率6.48％(-0.56pct);4)经营净现金流2.4亿元(+25.5％)因加强施工项目回款/应收回收,收现比73.5％(+6.2pct)/付现比61％(-0.7pct);5)应收账款占总资产53.5％(-0.5pct),负债率74.4％(-1.8pct)。

   新签增速9％,全装修施工新签高增30％。1)2019年新签117亿元(+8.6％),全装修施工83.1亿元(+30％)占比71％/设计4.4亿元(+2％)/幕墙门窗7.1亿元(+100％)/家装施工1.7亿元(+253％);2)截至2019年末已签约待实施1389亿元(+26％)保障倍数2倍;3)2020Q1新签18.4亿元(-27％)。

   建立"两翼一箭"发展战略。1)国内平均住宅全装修比例约10％、一线城市新房50％,远低发达国家80％的水平,公司全装修实力强、具客户资源/人员/数据资源优势将充分受益;2)坚守"两翼一箭"发展战略,传统领域上保持现有业务即住宅全装修(包括B2B2C)的稳定增长;创新领域上,建设全生态家居服务平台,提供面向C端消费者的生活家居升级服务;3)成功发行3.84亿元可转债,将用于在手全装修项目,利好夯实主业/提高市占率/缓解资金需求;4)将加速C端业务的发展,逐步建立B端和C端均衡的业务结构;将研究智能家居/装配式内装等。

   风险提示:地产遇冷,全装修推进不及预期,应收账款风险等