龙元建设(600491):业务结构持续优化,拓展装配式及医养等新业务-2019年年报点评

本报告导读:2019年业绩增速11％;公司全产业链及专业团队优势强,持续优化业务结构,积极布局装配式建筑/新基建/医护康养等多元新兴领域。

   投资要点:[维持增持。公司2019年营收214亿元(+6％)、净利10.2亿元(+10.7％)符合预期,扣非增速32.9％;考虑疫情影响,下调预测公司2020-21年EPS至0.7/0.77元(原0.8/0.91元)增速6/9％,预测2022年EPS为0.85元增速11％;参考同业可比公司估值并考虑公司为国内民营PPP龙头之一,给予2020年16倍PE,上调目标价至11.2元,增持。

   毛/净利率小幅提升,经营现金流大幅好转。1)2019年单季度净利增速21/-1/16/8％;2)毛利率10.2％(+0.8pct),其中土建施工9.8％(+1.1pct);净利率4.82％(+0.16pct);3)四费率2.56％(+0.29pct);4)经营净现金流3.6亿元(上年-11亿元)因加强施工项目回款/应收回收,收现比68.3％(+3.6pct)/付现比59.6％(+8.1pct);5)应收账款占总资产17.2％(-2.6pct),负债率80.3％(+1pct)。

   业务结构持续优化,在手订单保障倍数3.7倍。1)2019年新签204亿元,传统施工业务171亿元(+3％)、PPP项目33亿元;2)传统施工业务中公建/厂房/市政类项目占比47.9％,房建占比从上年的96.8％下降至41.3％;从投资主体角度看,非民营投资项目占比49.7％;3)截至2019年末在建项目783亿元,保障倍数3.7倍;4)2020年计划新签300亿元(+47％)。

   积极布局装配式建筑/新基建/医护康养等多元新兴领域。1)子公司龙元明筑将S-SYSTEM钢结构全装配化产品迭代升级到2.5版本,最高装配率95％;2)PPP投建有序推进,截至目前共设立SPV公司66家、累计开工率超90％;未来将持续发展运营业务,打造国内领先的PPP全生命周期投资运营服务平台;3)推进可转债、拟资产证券化,将为项目建设赋动能;

   4)将布局新基建潜在机会如智慧城市/数据中心等;拟联合设立医养产业基金拓展医养市场;将利用PPP优势探索分布式光伏发电业务。

   风险提示:订单增长/新业务拓展不及预期,基建投资下行等