万通地产(600246):业绩如期释放,轻资产转型,持续回购彰显信心-2019年报及2020年一季点评

事件:4月29日,公司发布2019年年报及2020年一季报:1)公司2019年实现营业收入11.03亿,同比-69.74％;归母净利润6.05亿,同比+84.79％;拟每10股派发现金红利0.60元(含税);

   2)公司2020年一季度实现营业收入2.19亿,同比-8.91％;归母净利润204.54万,同比+110.83％。

   项目结转减少致营收降低,投资收益增加推动业绩高增1)因公司所属子公司本期达到结转收入时点的项目比上年同期减少,公司2019年营业收入11.03亿,同比-69.74％。2)除去主营业务,影响公司利润的因素主要有:报告期内,公司向GHInvestment1Limited转让公司持有的正奇尚诚、正奇尚信等公司股权产生3.75亿投资收益,出售全资子公司香河万通70％股权产生收益8.73亿;

   同时,报告期内公司计提中融国富2.29亿商誉减值和计提2.17亿存货跌价准备;此外,公司少数股东权益占比下降,公司2019年实现归母净利润6.05亿,同比+84.79％。

   开发业务:优质存量土储保障转型期业绩平稳释放1)公司2019年实现销售面积3.38万方,合同销售金额8.27亿。2)截至报告期末,公司13个在售项目中,未售面积19.43万方,以2019年销售均价2.45万/平计算,可售货值约47.6亿;3)公司依然持有香河万通剩余30％股权,据公司公告,按公允价值计量,预计后续将确认投资收益约2.3亿。

   商业地产:手握核心写字楼资源,租金增长可期公司写字楼处于一二线城市核心地段:北京万通中心位于国贸CBD区域,上海万通中心位于虹桥商务区核心地段,天津万通中心位于天津和平区金融中心,目前已经形成了"万通中心"这一标准化的成熟甲级写字楼运营品牌。2019年公司实现租金收入2.54亿,同比+9.55％。考虑到北京、上海写字楼供需趋于平衡,租金收入有望平稳增长,且公司上海、天津写字楼出租率有继续提升空间,公司未来的自持经营性物业收入有望保持稳健增长。

   财务健康推动转型升级,持续回购彰显信心1)公司从2016年开始有息负债显著下降,资产负债率也逐年降低。截至报告期末,公司23.93亿有息负债中,一年内到期有息负债仅1.15亿,账面货币资金达到24.05亿,,货币资金充足,后续转型负担较小。2)公司于2019年12月27日董事会审议通过股份回购计划,拟回购2.5-5亿元公司股份,截至2020年3月31日已回购支付金额8657.60万;4月21日,董事会审议通过调整回购股份价格上限的议案,将购买的最高价由6.58元/股提升至9.76元/股,充分彰显公司管理层对转型发展的信心。

   投资建议:公司已竣工地产项目货值充沛,后续能持续释放利润;持有型物业租金收入增长稳定;资产负债结构持续优化,在手现金充足;同时,持续回购公司股份,彰显对未来转型的信心。预计公司2020-2022年EPS分别为0.34元、0.38元、0.41元,当前股价对应2020-2022年PE分别为23.16X、20.97X、19.37X,维持"买入"评级。

   风险提示:公司转型不及预期,公司地产项目销售与结算低于预期。