全筑股份(603030):经营现金流继续改善,疫情后业绩有望快速恢复-年度点评

订单维持增势,全装修市场进一步开拓

   公司2019年新签合同额117.04亿元,较2018年稳健增长8.58％,增幅收窄30个百分点,或系2019年下游地产行业政策调控趋紧,公司主动控制订单承接风险所致。2020年一季度公司新签订单18.37亿元,同比下降26.59％,主因疫情对下游地产业造成的冲击传导所致。截至2020年一季末,公司已签约待实施合同金额为146.05亿元,约为2019年营收的2.11倍,未来业绩增长动力充足。毛利率下降,疫情致一季度营收下滑公司2019年营收69.36亿元,同增6.37％,或因资金周转压力下,项目承接审慎所致。其中装饰施工62.95亿元,同增6.81％；设计业务3.36亿元,同增13.69％。2020年一季度公司营收5.78亿元,同比下滑47.88％。但在疫情加速下游地产商集中度提升背景下,公司作为深耕地产龙头客户的全装修领军企业有望受益；同时在地产商赶工预期下,若目前已签约待实施项目及洽谈中的项目如期落地,公司2020年营收增长率目标15.41％有望实现。2019年公司业务整体毛利率为12.98％,较2018年下降1.51个百分点,或由于下游地产商资金周转承压,工期拉长使项目固定成本上升所致。公司2020年一季度毛利率已回升至16.07％,全年毛利率有改善空间。财务费用率略有回升,净利润同期下滑公司2019年期间费用率4.39％,小幅上升0.09个百分点。其中销售费用率0.79％ ,较2018年提高0.13个百分点；管理费用率2.31％,较2018年下降0.3个百分点,或因业务量扩大产生规模效应所致；研发费用率2.09％,较2018年下降0.65个百分点。2019年公司计提资产减值损失(含信用减值损失)1.15亿元,与2018年基本持平。报告期内,公司引进战略投资者,少数股东损益增加0.4亿元至0.67亿元。综合来看,归属于上市公司股东的净利润2.09亿元,同比下降19.91％。2020年一季度公司期间费用率11.18％,归母净利润2287.3万元,同比下滑54.47％,主因疫情影响,业务量减少所致。公司2020年经营目标为归母净利润增速回升至29％,在公司融资结构改善,成本管控力度加大的预期下,全年净利润增速目标有望实现。经营现金流进一步好转,资产负债结构改善2019年公司收现比为0.73,较2018年提高6.15个百分点；付现比0.61,较2018年下降0.67个百分点。综合来看,经营活动现金流量净流入2.41亿元,同增25.45％。公司最大客户恒大目前提出降杠杆、减负债,作为恒大主要供应商,公司现金流有望随之好转。2019年公司资产负债率74.37％,较2018年下降1.76个百分点。此外,公司可转债发行成功,共募集资金3.84亿元,募集资金到账后,公司资金周转压力或将进一步缓解。

   投资建议

   公司作为全装修行业的领军企业,深耕下游地产龙头客户,在下游地产行业集中度逐步提升以及全装修政策稳步推进的背景下,公司下游需求空间或继续扩大。公司主要客户着力降杠杆、减负债同时叠加战略投资者引进、可转债发行等流动性利好,公司资金周转压力或进一步缓解。考虑到公司2019年业绩不达预期,我们更新公司2020-2021年EPS为0.47、0.56元/股的预测(原EPS为0.74、0.96元/股),新增2022年EPS为0.68元/股,对应PE为11、9、7倍,暂维持"买入"评级。

   风险提示:业务回款不及预期；疫情影响施工进度；可转债未能及时转股增加资产负债率；业务较为依赖恒大