蓝光发展(600466):西南雄鹰展翅华夏,多元协同共谱成长-深度研究

西南地产龙头,由成都走向全国。公司是长期深耕成都区域的西南龙头房企,2012年起开始加速全国化布局。公司股权集中,结构稳定,公司实控人杨铿先生间接与直接合计持股比例达58.75％,拥有绝对控制权,2018年增持1.8亿股彰显管理层对公司发展的长期信心。公司激励机制完善,高管层面2018年起实施的股权激励计划目前已完成首期行权,且完成了第二个行权条件中的业绩考核目标,2020年的行权业绩条件为扣非归母净利不低于50亿元,基层员工方面公司采取跟投机制,跟投额度在行业中处于较高水平。

   加速迈向一线,结算意愿充沛。公司近年来坚定走全国化布局路线,销售规模快速增长,2019年销售规模迈入千亿阵营,来自西南区域以外的销售贡献逐年提升,2019年达70％,全国布局已见成效。公司目前在手土储丰富,可售资源充裕,新增土储质量不断提升,且近年来公司竣工规模一直保持较快增长,竣工目标完成度也持续提升,体现了公司充沛的竣工结算意愿,业绩释放动力较强。2020年公司计划竣工600万方,竣工目标同比高增50％,同比2019年实际竣工增长16％。此外,公司经营不断提质提效,费用率持续下行,资产负债结构也不断优化,2019年净负债率显著下行23pct至79％,在民企中处于较低水平。

   住宅、物业、医药三轮驱动。除地产主业外,公司在物业管理和生物医药板块同样发展迅速。公司物管子公司蓝光嘉宝已于2019年10月在港交所成功上市,在中指院全国物业百强企业排名中位列11。嘉宝坚定走全国化拓展步伐,公司2019年底在管面积7172万方,同比增长18.29％,第三方拓展占比接近60％。截止报告日,蓝光嘉宝市值约68.4亿人民币,蓝光持股比例65.04％。

   维持公司买入评级,预计公司2020-2022年EPS为1.66、2.23和2.52元,对应2020-2022年的PE分别为3.4、2.5和2.2倍。

   风险提示:疫情导致市场超预期下行;房地产政策超预期收紧