神剑股份(002361):疫情影响业绩下滑,毛利率同比回升-一季点评

一、事件概述2020年4月29日,公司发布2020年第一季度报告,报告期内实现营业收入2.87亿元,同比下降34.53％;归属于上市公司股东的净利润1090.76万元,同比下降41.87％。

   二、分析与判断?业绩受疫情影响下降,毛利率同比回升一季度公司业绩同比下降,主要受新冠疫情影响所致。受疫情和油价暴跌影响,聚酯树脂的主要原材料PTA、NPG价格大幅下跌,一季度PTA均价为4277元/吨,同比下降33.6％;NPG均价为8478元/吨,同比下降17.9％。原材料价格的大幅下跌使得聚酯价差有所扩大,公司一季度毛利率提高至19.97％,去年同期为17.42％。中期来看,PTA市场供应充足,NPG新产能投放后实现自我供给,我们判断聚酯盈利迎来上升。

   推进上游NPG布局,完善产业链一体化公司投建的马鞍山神剑4万吨NPG项目,预计今年投产,加上公司原有的合资公司利华益神剑3万吨NPG项目,合计7万吨。公司具有年产20万吨的聚酯树脂产能,按照1吨聚酯树脂消耗0.4吨NPG测算,在满产情况下,大约需要消耗8万吨NPG,公司自产的NPG基本可满足自身生产需要。新增4万吨NPG项目的投产有利于提升公司一体化程度,稳定原材料价格,增加公司成本优势。

   粉末涂料带动聚酯需求增长,公司有望充分受益粉末涂料是聚酯树脂的直接下游,近年来粉末涂料市场快速发展,带动聚酯树脂的需求增长,公司近年来聚酯销量年均增速超过10％。公司是国内粉末涂料用聚酯树脂行业龙头,具有年产各类聚酯树脂20万吨的生产能力,市占率超过20％,公司有望受益于聚酯树脂需求的增长。

   三、投资建议公司作为粉末涂料用聚酯树脂行业龙头,将充分受益于行业快速发展的红利。新项目将完善公司产业链一体化程度,提高主业的成本优势。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.16,0.18、0.29元,对应当前股价PE为27.0、24.5和14.8倍,公司PB(MRQ)为2.03倍,行业中位值为2.39倍,维持"推荐"评级。

   四、风险提示:产品价格下滑、原材料价格大幅上涨、新项目进度不及预期等。