桂冠电力(600236):疫情期间电量下滑,期待复工复产推进-2020年一季报点评

核心观点

   1Q20EPS0.04元,同比下滑50％。年初来水平淡,叠加疫情期间出力受限,导致电量同比减发22％,是业绩下滑主因。期待复工复产推进,推动电量专业绩回补。2019年股息率4.4％,具备吸引力。维持公司2020-2022年EPS预测为0.28/0.29/0.30元,现价对应动态PE为15/15/14倍,维持"买入"评级。

   1Q20EPS0.04元。公司1Q20营业收入16.9亿元,同比下滑26.9％；归母净利润2.8亿元,同比下滑52.5％；折算EPS为0.04元,同比下滑50％,业绩符合预期。

   来水平淡叠加疫情影响,单季电量同比下滑。1Q20,公司发电量74.3亿千瓦时,同比下滑22.4％；其中水电发电量66.4亿千瓦时,同比下滑22.8％；火电发电量6.7亿千瓦时,同比下滑20.5％。一季度枯水期来水平淡,历史上看电量占全年比重有限。疫情期间,电力需求承压,公司水电机组检修时间偏长、出力减少,进一步导致电量下行。期待后续复工复产持续推进,提振用电需求,进而促进公司后续季度电量专业绩回补。

   折旧等固定成本占比较高,导致业绩降幅高于收入降幅。1Q20,公司营业收入降幅与发电量降幅相近。由于公司成本中折旧等固定项目占比较高(2019年全年折旧占营业成本的50.2％),公司1Q20营业成本同比下降18.0％至9.2亿元,降幅低于营收降幅,导致业绩降幅高于电量与营收降幅。

   现金流依然充沛,2019年股息具备吸引力。公司1Q20经营现金流净额10.5亿元,同比下滑26.7％,与收入降幅相近,整体仍较为充沛。公司1Q20末资产负债率60.4％,较期初下降0.6个百分点,同比1Q19末下降2.3个百分点,即使在业绩承压期间,负债压力仍不断减轻。公司2019年拟派息0.19元/股,对应最新股息率4.4％,具备较强吸引力。

   风险因素:来水及发电量不及预期,上网电价低于预期

   投资建议。尽管公司1Q20业绩同比下滑,但伴随复工复产持续推进,看好公司后续季度电量回补,提振业绩。公司现金流依然充沛,股息率具备吸引力。维持公司2020-2022年EPS预测为0.28/0.29/0.30元；公司当前股价对应2020-2022年动态PE为15/15/14倍。维持"买入"评级。