兄弟科技(002562):维生素涨价、子公司复产、CISA并表,Q1业绩亮眼-一季点评

事件:兄弟科技发布2020年一季报,报告期内公司实现营业收入4.58亿元(同比+47.0％、环比+27.5％),实现归母净利润0.20亿元(环比-19.3％；去年同期-0.25亿元),实现扣非归母净利润0.19亿元(同比环比+35.2％；去年同期-0.33亿元)。

   点评:兄弟科技2020Q1业绩同环比均大幅增长,符合前期预告；我们分析除CISA并表外,主要系维生素产品价格上涨等因素所致。

   CISA并表或对Q1业绩形成贡献,Q2因疫情停产而有不确定。据公告2020年1月兄弟CISA正式交割完成,但是由于疫情影响正式“财务评估报告”尚无法出具,一季报系根据“预估单”并表,后续可能有所调整。根据CISA经审计的财务报表,其2019H1实现营收5.85亿兰特(彼时汇率约折合人民币2.8亿元)、净利润0.39亿兰特(彼时汇率约折合人民币0.19亿元),我们推测2020Q1的CISA并表对公司业绩或有一定贡献。但是据公司公告,CISA因疫情影响3月26日起停产至今(目前预计南非5月初接触封锁),因此Q2情况有不确定性。

   维生素产品价格上涨对Q1正贡献或较为明显,Q2或具可持续性。

   据博亚和讯分析,Q1因国外用户担心疫情防控期间中国/印度等地物流延迟而大量采购；其中VB3、VK3等产品原料供应也出现紧张,VB3等产品前期行业内也存在大量亏损企业,多因素推动维生素产品涨价。

   据博亚和讯,2020Q1公司主营的四种维生素市场均价及其变化幅度为:VK3均价74元/公斤(同比-0.6％、环比+15.3％)、VB1均价246元/公斤(同比+35.2％、环比+51.4％)、VB3均价49元/公斤(同比+33.3％、环比+9.6％)、VB5均价376元/公斤(同比+107.3％、环比+1.6％)。而4月的VK3/VB1/VB3/VB5市场均价较Q1均价进一步上涨28％/8％/-2％/17％,因此我们分析维生素涨价的贡献Q2或具一定的可持续性。

   兄弟维生素Q1检修带来管理费用提升,季度末复产或对Q2形成业绩修复贡献。据公告,公司子公司兄弟维生素于2019年9月起进行整治提升工作,这导致公司2020Q1因停产制造费用增加而带来管理费用同比+107％、环比+56％；据公告,2020年3月13日盐城市政府下发复产批复,原则同意兄弟维生素公司年产3200吨维生素B1项目、年产1000吨β-氨基丙酸项目及相关的配套设施恢复生产,有望形成Q2的业绩修复贡献。

   江西基地为公司资本开支重点,未来存量项目持续放量(VB3/VB5),增量项目持续投建(碘造影剂/苯二酚系列或于2020Q2前后逐渐形成收入,后续新建VB3、松节油深加工产业链),有望推动业绩持续增长。

   据公告,江西基地5000吨VB5、1.3万吨VB3及其中间体1万吨3-氰基吡啶于2017年底逐步投产并逐步放量；据博亚和讯,兄弟2019年VB5、VB3产量分别约1500吨、7000吨,因此后续销量有望持续提升；

   据公告,江西基地1000吨碘造影剂及中间体、2万吨苯二酚、3.11万吨苯二酚衍生物(含香兰素、乙基香兰素、对羟基苯甲醚等)一期项目在2019年底开始试生产,预计在2020Q2前后逐渐贡献收入,达产后净利润预计2.2亿元。

   2020年4月,公司公告拟自筹2.9亿元新建1.3万吨VB3(其中0.8万吨烟酰胺、0.5万吨烟酸)、3000吨香料(含100吨二氢月桂烯醇、2000吨松油等),建设期1.5年。公司将通过VB3技术创新提升产品的综合竞争力,并提高VB3在化妆品等高端市场的占有率；

   通过松节油项目加快公司进入松节油深加工领域的速度,为公司后续松节油深加工项目的发展奠定基础；

   2020年4月,公司公告拟定增募资12亿元,其中8.9亿用于3吨天然香料项目(产品主要为二氢月桂烯醇、松油醇、龙涎酮、樟脑、月桂烯、乙酸异龙脑酯等)致力于打造完整的松节油产业链,建设期3年,达产后预测净利润2.1亿元；0.8亿元用于兄弟研究院建设。

   投资建议:买入-A投资评级,我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为2.55亿元、3.36亿元、4.08亿元。

   风险提示:项目建设不及预期、产品价格波动、产能开工受限等。