中国海防(600764):优质资产整合完成,水声龙头拔锚起航-2019年报及2020年一季点评

事件:公司发布2019年年报及2020年一季报,年报期内,公司实现营业总收入40.74亿元,比上年同期增长15.20％;利润总额7.69亿元,比上年同期增长28.66％;实现净利润6.72亿元,比上年同期增长29.81％。报告期归属于上市公司股东的净利润6.46亿元,较上年同期增长36.26％。拟向全体股东每10股派2.73元(含税)。2020年一季报期内,因受疫情冲击,公司实现营业收入3.08亿元,同比下降52.08％,归母净利润为-0.32亿元,同比下降236.46％,扣非净利润为-0.47亿元,同比下降588.21％。

   评论:1、优质资产整合,水声龙头起航。2019年报告期内,公司实施重大资产重组。同口径报表下,公司实现营业收入40.74亿元,同比增长15.20％,其中特装电子产品营收25.78亿元,同比增长2.21％;智能装备产品营收9.20亿元,同比增长118.27％;特装电源营收2.29亿元,同比降低16.62％;环保设备营收1.49亿元,同比减少3.96％;其他类产品营收1.62亿元,同比增长22.73％。公司整体实现利润总额7.69亿元,同比增长28.66％;实现归属于母公司所有者的净利润6.46亿元,同比增长36.26％。经历资产重组后,公司已将国内最优质的水声系统收入麾下,是A股上较为稀缺的海军军品信息化标的。

   2、一季度受疫情冲击,但不改公司长期趋势。2020年一季报期内,因受疫情冲击,公司实现营业收入3.08亿元,同比下降52.08％,归母净利润为-0.32亿元,同比下降236.46％,扣非净利润为-0.47亿元,同比下降588.21％。主要系子公司海声科技(主营水声电子装备)地处湖北宜昌,复工进度相对于全国其他地区更加滞后,同时也存在湖北籍员工不能及时到岗等情况。然而,我们认为,尽管公司短期业绩受黑天鹅事件扰动,但不改公司核心受益于我国海洋国防及海军信息化建设这一趋势及事实。

   3、期间费用互有涨跌,整体规模维持稳定。年报期内,同口径报表下,公司销售费用金额1.06亿元,同比增长11.97％,主要系员工薪酬及服务费用增长;管理费用金额3.06亿元,同比下降7.50％,主要系职工薪酬、折旧费用、其他周转物料耗材下降所致;研发费用金额2.67亿元,同比增长6.86％,主要系职工薪酬、折旧费用、试验费用增加所致。财务费用金额2,906.14万元,同比增长32.88％。其中利息支出3,728.80万元,同比增长235.25万元,由于受销售回款周期延长影响,为维持正常的生产经营运转,本期贷款增加。

   4、我国军船大型化及信息化需求明显,公司未来将核心受益于这两大趋势。在大中型舰船上,船电系统价值量占比约在35％上下。对标西方,我国总吨位不及美国40％,船只大型化需求明显。同时,信息化装备价值量往往伴随着船型的迭代升级而出现跃升。水声探测系统广泛运用在水下装备、水面舰艇以及反潜机中,预计我国水下信息系统的市场空间将得到快速扩展。

   5、业绩预测预测2020-2022年公司归母净利润分别为7.56亿、8.60亿和9.86亿元,对应估值分别为26、23、20倍,维持"强烈推荐-A"评级!

   风险提示:军品订单出现波动,民品业务竞争环境恶化,资产整合进度缓慢。