高伟达(300465):银行科技开启新周期,疫情不改成长逻辑-事件点评

事件:公司公告2019年年报和2020年一季报:2019年公司实现营业收入17.58亿元,同比增长10.45％；实现归母净利润1.34亿元,同比增长27.93％；实现扣非归母净利润1.24亿元,同比增长105.78％。2020年一季度公司实现营收2.16亿元,同比减少31.75％；实现归母净利润-329万元,去年同期为509万元。

   投资要点:四季度业绩加速,银行科技开启新周期。公司2019年全年业绩符合预期,年报归母净利润接近预告上限,其中2019Q4公司业绩表现亮眼,单季营收增速达到21.47％,体现国内银行科技投入加速。分行业来看,公司银行金融业收入12.02亿元,yoy+11.34％；非银金融业收入1.56亿元,yoy+5.52％；互联网营销收入3.23亿元,yoy+10.56％。公司金融行业收入按产品拆分,系统集成收入6.37亿元,yoy-2.34％；软件业务收入6.56亿元,yoy+18.94％；IT运维服务收入1.42亿元,yoy+48.11％。我们认为2019年银行科技已进入新的发展周期,主要体现在两个方面:1)国家对金融科技实施自主可控战略,大型银行需要对集成设备和基础软件进行国产替代；2)云计算已成为银行主要基础设施之一,银行私有云、混合云需求扩大,数据中心持续扩建,在公司报表端体现为IT运维收入的高增。目前各银行均加大了对金融科技投入力度,根据各银行年报,2019年四大行科技投入均超110亿元,其中公司核心客户建设银行金融科技投入达到176亿元,占建行营收比例达到2.50％。

   组织架构优化,费用降低加大利润弹性。2019年公司对组织架构进行了调整,优化销售团队,控制费用支出,但研发投入加大趋势持续。从人员结构上看,2019年公司人员总数有所增加,销售人员缩减近一半,技术人员大幅扩充。从费用结构上看,2019年公司整体费用率13.86％,同比降低3.24pct,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为3.72％、4.51％、1.52％、4.10％,同比变化幅度分别为-2.29pct、-2.01pct、-0.5pct、1.55pct,在毛利稳定稳定的情况下,费用的减少给公司带来的较大的利润弹性。2019年公司研发费用7213万元,同比增长29.14％,研发投入方向涵盖了新信贷业务系统、核心业务系统、票据平台等多个母公司及子公司核心产品。

   盈利预测和投资评级:维持"买入"评级。基于审慎性原则,暂不考虑定增对公司业绩和股本的影响,我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.40/0.52/0.64元,对应当前股价PE分别为31/24/19倍,维持"买入"评级。

   风险提示:1)银行金融科技投入不及预期的风险；2)公司定增实施的不确定性风险；3)公司业绩不及预期的风险；4)系统性风险。