绿地控股(600606):优化经营能力,稳健回报股东-2019年年报点评

公司在2019年提高盈利能力,降低杠杆率,充实可销售资源,正处于良性发展轨道。当前公司股息率已经超过7％,具备吸引力。

   公司2019年实现营业收入4278亿元,同比增长23％,实现归母净利润147亿元,同比增长30％。公司业绩符合预期。

   公司杠杆率有所下降。2019年底,公司净负债率达到156％,较之2018年有所下降,公司资产负债率也略有下降。公司披露整体平均融资成本5.6％,较之2018年5.4％略有提升,但仍处于较低水平。公司杠杆率过高本是公司一大短板,现在看明显有所改善。

   结算毛利率逐渐提升到正常水平,降本增效显效果。公司以往的一大短板是盈利能力弱,房地产板块的结算毛利率低于行业水平,全公司标准化产品,集中采购等开展程度不够,商办等业态房价表现一般。2019年,公司结转项目毛利率达到27.6％,维持了盈利能力的上升势头。公司综合毛利率达到15.5％,归母净利润率为3.4％,均为公司重组上市以来的高点。

   公司拓展积极,供应充足,现金流管控得当。公司2019年新增项目计容面积3508万平米,权益地价款831亿元,同比分别下降19％和上升2％。公司拿地区域有所升级,并获得以上海董家渡为代表的一些稀缺项目。公司期末在建面积12690万平米,拟建面积5297万平米,资源充裕。2019年公司新开工面积4199万平米,销售面积3257万平米,合同交付面积2147万平米,新开工大于销售再大于交付,意味着公司未来营收仍处于增长通道。同时,公司连续第三年经营性现金流净流入。

   风险提示:公司大基建业务虽然受益于逆周期政策,但盈利能力较低,应收账款规模较大。除房地产主业和金融业务,目前公司其他业务盈利确定性显得不足。

   投资建议:公司当前估值极为便宜,分红保持稳定,给予"买入"的投资评级。

   尽管公司仍然存在盈利能力较低,部分业务盈利模式不明确,杠杆率较高等问题,但公司当前估值确实极低,且公司分红慷慨,当前股息率已达7.5％,且公司分红比例最近保持稳定。我们调整公司2020/21/22年EPS为1.48/1.66/1.75元(原预测2020/21为/1.40/1.76元),我们给予公司2020年6倍PE的目标市值,对应8.87元/股的目标价,维持"买入"的投资评级。