蓝光发展(600466):结算增速放缓,不改增长预期-一季度点评

一季度归母净利同比增长3.8％

   公司2020年一季度实现营收53.1亿元,同比-7.9％；归母净利5.1亿元,同比+3.8％；加权平均ROE同比-0.69pct至2.8％。我们维持2020-2022年EPS为1.67、1.93、2.20元的盈利预测,维持“买入”评级。

   结算增速有所放缓,高预收维持业绩增长潜力

   一季度受疫情影响,公司竣工面积同比-69.0％至8.4万平,结算放缓拖累营收增速降至-7.9％。归母净利增速高于营收增速主要源于:1、受益于高质量预收款的兑现,综合毛利率维持30.2％的高位水平,同比+1.2pct；2、高权益比项目集中结算,少数股东损益占净利润比重同比-7.6pct至1.1％；

   3、汇率变动致金融资产公允价值变动收益增加至1.2亿元(去年同期为562万元)。一季度末公司预收账款较2019年末增长3.5％至705.6亿元,对2019年营收的覆盖率达180％。2020年公司计划竣工面积预计同比+16.3％,2020年业绩依然具备增长潜力。

   疫情影响下一季度销售、投资有所回落

   一季度公司实现销售面积117.6万平,同比-43.3％；实现销售金额108.5亿元(占比前三大地区为华东34％、成都19％、华中17％),同比-42.5％；

   权益销售金额80.3亿元,同比-43.4％；销售均价9224元/平,同比+1.4％。

   疫情影响下项目复工和销售回款均有所放缓。一季度新增土储计容建面98.9万平,同比-66.3％,面积口径投资强度84％。2019年末公司待开发土储建面1773万平,土储货值约2700亿。2020年计划土地投资不超过400亿元,预计同比+11.8％。我们预计公司2020年销售金额平稳增长,有望向1100亿迈进。

   构建A+H双融资平台,物业内生外延高速发展

   一季度末公司扣除预收账款的资产负债率同比+0.5pct至49.3％,净负债率同比+13.2pct至102.4％。2020年继续通过类REITs、美元债、北交所债权等保持融资强度。3月大公国际上调公司主体信用评级至AAA,叠加流动性宽松预期融资有望改善。此外,2019年10月蓝光嘉宝登陆港交所,物业内生外延高速发展的同时,构建A+H双资本平台。

   “人居蓝光+生活蓝光”引领高质量发展,维持“买入”评级

   公司销售和拿地有望延续稳健增长,同时资本引擎加速多元产业发展,2020年业绩有望延续高增长。我们维持2020-2022年EPS为1.67、1.93、2.20元的盈利预测,考虑权益性永续债利息分配后,EPS为1.57、1.83、2.10元。参考可比公司2020年5.1倍PE估值,维持公司2020年4.5-5.0倍PE估值,目标价7.07-7.85元,维持“买入”评级。

   风险提示:疫情影响；行业政策风险；三四线市场风险；异地拓展待检验。