华夏幸福(600340):回款改善投资回暖,新业务多点布局-年报点评报告

事件:4月25日,公司发布2019年度年报。

   营收破千亿,盈利能力提升。公司2019年营业收入1052.1亿元,同增25.55％;归母净利润为146.12亿元,同增24.4％,踩线完成与中国平安第二年的业绩对赌。房地产开发收入为667.44亿元,同增29.48％,产业发展服务收入274.05亿元,同增14.7％。其中,环京以外区域营业收入大幅增长81.7％,占比达44.6％,公司异地复制成效显著。盈利能力方面,公司整体毛利率43.7％,同增2.1个百分点,其中城市地产开发和产业发展服务毛利率为32.9％、77.3％,同比分别上升3.2、7.3个百分点。

   投资不足导致销售缩量,19年投资力度回升。公司2019年销售额1431.72亿元,同期降12.04％。其中产业新城业务园区结算收入368.37亿元,同增19％;地产开发签约销售额1029.35亿元,同降20.4％。公司签约销售面积1184.19万平方米,同降21.23％。销售下滑主要由于2018年投资不足导致推盘缩量,但2019年公司加大了投资力度,孔雀城取地面积同比增长63.3％,后续有望迎来销售拐点。

   回款能力改善,融资渠道畅通。2019年公司销售商品提供劳务收到的现金879.27亿元,同增17.06％,经营活动产生的现金流入943.78亿元,同增17.89％,回款率达到65.92％,销售回款率提升显著。资产负债率为83.90％,同降2.75个百分点,杠杆水平小幅下降但仍处于高位。期末融资总额1792.15亿元,同增28.9％,平均融资成本提升至7.86％。平安入股后通过多种渠道为公司提供稳定资金,公司财务稳健和融资情况得以改善,双方战略合作的展开也将进一步提升公司地产业务盈利能力。

   探索商业地产领域,积极推动新项目落地。北京丽泽项目和武汉长江中心商业综合体项目成功落地,此外公司还积极探索康养、公共住房和科学社区等新型不动产领域,将有助于深化公司在核心都市圈内的业务布局。

   分红率稳步提升。公司拟每10股派发现金股利15元,分红比率30.93％。

   我们预测公司20/21/22年收入增速为23.6％/16.1％/12.4％,EPS为5.77/6.18/6.52元,归母净利润为174/186/196亿元,增速分别为19.1％/7.0％/5.5％。2020年动态PE为3.6x,维持"买入"评级。

   风险提示:结算进度不及预期,房地产调控政策超预期。