久吾高科(300631):2019年业绩同比增长1.5％,期待下游拓张发力-年报点评

核心观点:陶瓷膜行业龙头,2019年公司业绩同比增长1.5％。根据年报披露,公司2019年实现营收4.94亿元(同比+4.56％),实现归母净利润0.56亿元(同比+1.47％)。公司整体毛利率企稳,2019年公司毛利率、净利率分别达40.76％、11.30％。2020年一季度实现营业收入0.68亿元(同比-16.08％),归母净利润0.08亿元(同比+42.62％)。

   膜集成技术整体处理方案营收占比约90％,订单大型化趋势显现。

   2019年公司膜集成技术整体处理方案板块实现营业收入4.44亿元,同比增长10.45％,主要系公司在维持传统应用领域业务优势的同时,在新领域市场不断开拓,保证了订单的快速增长。公司膜研发实力雄厚,截至2019年底公司已获得陶瓷膜材料和膜分离技术等相关的67项发明专利、96项实用新型专利及5项外观设计专利。

   IPO募投陶瓷膜生产线投运后公司远期陶瓷膜产能有望翻倍,发行可转债助力有机膜生产自主化。公司目前陶瓷膜产能为3.5万m2,预期IPO项目投产后新增3.8万m2;此外公司已发行2.54亿可转债用于有机膜生产线的建设,预期将有效降低公司成本,实现生产自主化。

   陶瓷膜龙头地位显著,产能加码助力规模扩张,维持"买入"评级。

   预计公司2020-2022年EPS分别为0.69、0.91、1.20元/股,最新收盘价对应PE分别为24.4、18.6、14.1倍。膜行业空间前景广阔,公司将依靠产能扩张及技术优势迅速占领行业高地,同时公司积极推出股权激励,绑定高管和核心骨干利益,预计公司未来2年业绩维持30％左右成长,综合考虑可比公司估值及业绩成长,我们给予公司2020年30倍PE估值,对应20.68元/股合理价值,维持"买入"评级。

   风险提示。工程进度不及预期,膜设备销售量不及预期,价格下滑显著,下游领域拓张不及预期,宏观经济下行需求疲软。