星辉娱乐(300043):19年体育业务高速增长,关注公司新游上线及国际化布局-年报点评

19年扣非归母净利润高增长,受疫情影响20Q1业绩有所下滑。2019年公司实现营收25.94亿元,同比下降8.01％；实现归母净利润2.59亿元,同比增长8.41％；实现扣非净利润2.69亿元,同比增长37.72％；实现经营性现金流净额8.20亿元,同比增长31.10％。公司资产负债率水平逐步下降,由2018年的53.58％下降至48.65％,财务管控取得成效。2020年第一季度,受新冠疫情影响,公司实现营收3.97亿元,同比下降22.20％；实现归母净利润0.13亿元,同比下降59.54％。

   体育:体育业务增长显著,俱乐部战绩提升,商业影响显著增长。19年公司足球俱乐部业务实现营收12.12亿元(YOY+40.59％),实现净利润2.24亿元(YOY+116.14％)。足球俱乐部业务成为公司营收增长的主要来源,收入主要包括电视转播权、球员转会以及赞助和广告。19年俱乐部成绩取得突破,西班牙人以53个积分位于联赛榜第7位重返欧战,欧联杯取得32强的成绩。19年1月,中国球员武磊加盟西班牙人俱乐部引起"武磊效应",极大提高了俱乐部和球队在国内的知名度。随着战绩的提升和武磊的加盟,球队的商业价值影响力逐渐增大。19年俱乐部分别与中国移动咪咕、乐动体育、科大讯飞翻译机和爱健适完成合作。我们认为,随着球队阵容的补强,未来战绩有望进一步提升,足球俱乐部业务将为公司带来持续的营收增长。

   游戏:深耕细分游戏市场,国际化布局深化发展,丰富多元化IP矩阵。19年公司游戏业务实现营收8.07亿元(YOY-37.79％),占比总营收的31.12％,实现净利润1.27亿元(YOY-17.25％)；实现海外游戏业务营收2.53亿元,海外流水8.45亿元,占比游戏总流水的37.48％。公司深耕SLG策略类、二次元类等细分游戏市场,19年公司自研并由腾讯独家代理的古风历史策略游戏《三国群英传-霸王之业》全球月均流水规模维持1亿元左右。该游戏邀请武磊担任游戏代言人实现公司游戏IP与体育IP的联动。国际化布局方面,公司新上线手游《霸王之野望》,《苍之纪元》以及《盛唐幻夜》均海外市场表现优异。多元化IP方面,公司联合影视行业推出原创动画,其中《逆转次元:AI崛起》表现抢眼。2020年公司还将推出《拾光梦行》、《少女的王座》、《幻世录》等多款游戏。

   盈利预测与估值分析。我们预测公司2020-2022年EPS分别为0.19元、0.29元和0.36元。参考同行业公司,我们给予公司2020年20倍-25倍动态PE估值,对应合理价值区间为3.80-4.75元,维持优于大市评级。

   风险提示:疫情影响公司体育业务开展,新游戏上线推迟。