绿地控股(600606):业绩靓眼,回款提升,负债结构持续优化-2019年年报及2020年一季报点评

事件:绿地控股发布2019年年报及2020年一季报:2019年公司实现营业收入4278.23亿元,同比增长22.79％；归母净利润147.43亿元,同比增长29.61％；基本每股收益1.21元,拟向全体股东每10股派发现金股利4.00元。2020年一季度,公司实现营业收入795.94亿元,同比减少11.94％；归母净利润36.64亿元,同比减少16.88％。

   点评经营效益改善,业绩增长靓眼。2019年公司营收、归母净利润同比增速分别为23％、30％,业绩保持稳中快进的发展势头；加权平均ROE19.89％,同比提升2.75个百分点。公司全年实现综合毛利率15.20％,同比略下降0.2个百分点；其中房地产业务毛利率27.58％,同比提升0.57个百分点；净利率4.9％,同比提升0.3个百分点。20年一季度,公司营收、归母净利润增速分别为-11.94％、-16.88％,主要源于疫情影响,结算节奏有所放缓；公司预收账款4012亿元,同比增长13％,未来业绩增长可期。

   销售持平,回款提升,投资稳健。2020年一季度,受疫情影响,公司销售规模出现下滑,销售金额505亿元,同比减少27％；销售面积425万平米,同比减少29％；但回款率持续提升,达93％。

   负债结构持续优化,融资渠道多样化。2019年底公司有息负债余额2937亿元,整体平均融资成本5.6％,保持低位。2020年1季度,公司资产负债率88.34％,同比减少1.1个百分点；剔除预收后的资产负债率52.84％,同比减少3.6个百分点；公司净增融资126亿元,筹资活动产生现金流量净额56亿元。除常规开发贷外,成功获得疫情贷款授信19亿元,发行ABS工具5.67亿元,发行境外债券3亿美元。

   投资建议:绿地控股作为房地产行业龙头房企,近年来持续加强在一二线城市的布局。公司积极通过特色小镇、高铁站商务区、超高层项目等方式获取土地储备,同时公司在大基建、大金融、大消费方面持续布局,形成对房地产业务的有力互补。我们预计2020-2022年EPS分别为1.45、1.71、1.96元,对应估值分别为3.7、3.1、2.7倍,维持"买入"评级。

   风险提示:行业销售波动；政策调整导致经营风险；融资环境变动。