清水源(300437):1Q20业绩下滑,产能扩张业绩回稳-一季度点评

疫情拖累1Q20业绩,下调全年盈利预测

   根据公司年报,公司19年实现营业收入/归母净利润17.1/1.2亿元,同比-0.3％/-53.3％,归母净利水平低于2月28日公司业绩快报1.3亿元,略低于预期。公司同时公布1Q20归母净利润0.2亿元,同比-37.7％,业绩同比下滑主要受新冠疫情影响,工程项目施工无法正常开展。考虑到疫情影响,我们下调2020年盈利预测为2.2亿元(前值2.6亿元),维持21年归母净利润预测3.2亿元,引入22年预测4.3亿元。参考可比公司wind一致预期2020年平均P/E12x,我们给予公司2020年P/E11-13x,对应目标价11.30-13.35元/股(前值13.25-15.66),维持"买入"评级。

   19年业绩略不及预期,经营现金流稳健

   19年公司实现归母净利润1.2亿元,同比-53.3％,主要受以下因素拖累:1)19年水处理剂及衍生产品收入同比下降6.8％至7.4亿元,同时毛利率同比收窄7.9pct至28.6％,主要系19年水处理剂衍生品氯甲烷价格下跌；2)公司因应收账款及商誉计提0.66亿元资产及信用减值损失；3)公司主要全资子公司同生环境因管理层变动,19年未完成当年业绩承诺,净利润同比下滑43％至0.47亿元,同生环境管理层变动虽对19业绩造成负面影响,但属一次性因素,我们预计后续影响可控。公司2019年虽业绩下滑,但实现经营性现金流1.1亿元,同比+32.3％,现金流状况稳健。

   疫情影响工程业务进展,1Q20业绩下滑

   1Q20公司收入/归母净利润为2.7/0.2亿元,同比-28.3％/-37.7％,处于4月8日一季度业绩预告区间中值。1Q20业绩下滑主因疫情影响,公司工程项目施工无法正常开展(2019年工程施工收入占比46％),对业绩造成较大冲击。同时公司于2020年2月10日公告称,疫情爆发后安排全资子公司清源水处理和安得科技紧急调整产品种类,增加84消毒液、过氧乙酸消毒液等产品生产,据我们调研,安得科技目前84消毒液产能约80-100吨/天。同时,公司预计年产18万吨水处理剂扩建项目于2020年年中试产,我们判断产线扩张应能提振产量,助推业绩回暖。

   目标价11.30-13.35元,维持"买入"评级

   虽2019年公司业绩受一次性因素拖累同比所有下滑,且1Q20工程业务受疫情冲击较大,但公司拟扩建主业水处理剂产能18万吨,预计2020年年中试产应提振产量,助推业绩回暖。同时全资子公司安得科技及清源水处理消毒剂产品扩张,或能在后疫情时代为公司带来相应业绩增量。我们适当下调2020年盈利预测EPS为1.03元(前值1.21元),维持21年EPS预测1.46元,引入22年预测1.97元。参考可比公司wind一致预期2020年平均P/E12x,我们给予公司2020年P/E11-13x,对应目标价11.30-13.35元/股(前值13.25-15.66),维持"买入"评级。

   风险提示:水处理剂试产进度低于预期；同生环境业绩低于预期。