国祯环保(300388):受益于毛利率提升,2019年业绩同比增长16％-年报点评

核心观点:毛利率同比增长2.9pct,归母净利润增长16.3％。2019年实现营业收入41.7亿元(同比+4.1％),实现归母净利润3.26亿元(同比+16.3％),利润增速高于收入增速主要系工程毛利率从15.5％提升至17.7％,带动公司整体毛利率提升2.9pct。经营性现金流净额8.07亿元(同比+7.6％),投资现金流净流出30.2亿元(同比+93％),主要系多个PPP项目投入。2020Q1收入6.51亿元(同比-5.5％),归母净利润0.48亿元(同比-19.8％)。

   运营业务毛利润贡献权重持续增加。2019年实现运营收入13.75亿元(同比+16％),工程设备收入27.8亿元(同比-1.5％)。运营贡献率持续增长,收入占比33％(去年为30％),毛利占比52％(去年为50％)。

   截至2019年报,公司在手工程类订单39.27亿元(同比-15％),在手未完成运营订单27.6亿元,已投运项目140个。运营订单中无新增PPP订单,扣除PPP订单后(去年为43.5亿元)新增运营订单6.22亿元(同比+17.5％)。

   中节能将控股公司,助力公司参与长江大保护。公司大股东国祯集团拟向中节能转让股份,转让后中节能持股比例达23.69％,持有表决权比例达29.95％。目前中节能在长江大保护中发挥重要作用,已参与4个试点城市建设,后续或将对公司实现业务支撑及并改善融资环境。

   国企入股伴随在手订单充裕,维持"买入"评级。不考虑可转债转股,预计公司2020-2022年EPS分别为0.55、0.67和0.80元/股,按最新收盘价对应PE分别为18.6、15.3、12.8倍。公司引入多家优质国企央企优化股东结构,并有望迎来融资环境改善,资金压力逐步缓解,可加速推动项目落地。参考可比公司估值和公司业绩增速,给予2020年21倍PE估值,对应11.57元/股合理价值,维持"买入"评级。

   风险提示。中节能未能对公司实现控制;公司订单执行情况低于预期;融资环境恶化;工业水处理及乡镇污水业务拓展低于预期。