华宝股份(300741):Q1扣非业绩增长7％,大力拓展食品配料业务-点评报告

投资要点

   事件

   4月25日,公司公告2020年一季报。2020Q1,公司实现营收4.45亿元,同比+0.34％；归母净利润2.69亿元,同比-8.28％；扣非净利润2.53亿元,同比+6.80％。

   Q1扣非业绩增长6.80％,毛利率回升。

   1)2020Q1,公司营收同比+0.34％；扣非净利润同比+6.80％；毛利率为77.74％(+1.11pct)。扣非净利润增速较营收增速高的原因为:受疫情影响业务及市场拓展支出减少(销售费用率-4.12pct,增利约0.18亿元),管理费用率-3.27pct(增利约0.15亿元),财务费用率+3.34pct(减利约0.15亿元)。

   2)2019年,公司营收同比+0.75％；归母净利润同比+5.09％。利润增速较营收增速高的原因为:受益西藏优惠政策(所得税优惠,增利约0.34亿元),业务及市场宣传支出减少(销售费用率-0.87pct,增利约0.19亿元),增强费用管控(管理费用率-0.69pct,增利约0.15亿元),毛利率下降0.89pct(受收入结构变化影响,降至76.75％,减利约0.20亿元)。分品类看,食用香精板块基本稳定,收入19.79亿元(-1.41％),占比90.58％,毛利率81.36％(+0.13pct),香精单价18.91万元/吨(+0.73％)；食品配料板块实现快速增长,收入0.98亿元(+41.34％),占比4.47％,毛利率22.25％(-6.51pct)。

   大力拓展食品配料业务,消费升级带动行业增长和品牌集中度提升。

   1)大力拓展食品配料业务:2019年,公司抓住食品行业机遇拓展食品配料业务,成功研制抗光照乳化、透明乳化类产品；植物提取类产品已能应用于坚果炒货领域；食品配料收入增长41.34％。2)消费升级带动行业增长和品牌集中度提升:我国香料香精企业有1,000余家,行业集中度低,香精使用与发达国家差距较大；2014-2019人均可支配收入CAGR8.8％,消费升级带动行业增长和品牌集中度提升。

   大力研发构筑技术壁垒,下游烟草行业需求刚性强。

   1)品牌力积累24年:深耕香精行业24年,拥有“喜登”、“华宝”、“孔雀”等知名品牌,主要客户包括云南中烟、上海烟草、亿滋、光明等著名企业。

   2)大力研发构筑技术壁垒:2019研发费用同比+9.88％,营收占比7.53％,获得蟹香精等10项发明专利和4项实用新型专利。3)下游烟草行业需求刚性强:烟草消费属于成瘾性消费,需求刚性强,2016-2019全国卷烟产量CAGR为-0.26％,相对稳定。

   投资建议

   公司是食用香精龙头,大力拓展食品配料业务,消费升级带动行业增长和品牌集中度提升,大力研发构筑技术壁垒,下游烟草行业需求刚性强。预计2020-2022年归母净利润为12.61/13.07/14.14亿元,增速为2.04％/3.71％/8.13％,对应4月24日估值为16.1/15.5/14.3倍(市值203亿元)。

   风险提示

   核心技术和配方失密风险；客户集中度较高风险；项目进度不及预期风险