华斯股份(002494):疫情拖累20Q1业绩表现,裘皮龙头持续承压-2020年一季报点评

受疫情拖累,20Q1收入同降51％、归母净利亏损2020Q1公司实现收入0.49亿元、同降51.33％,归母净利-738.17万元、由盈转亏,扣非净利-715.23万元、由盈转亏,EPS为-0.02元。公司业务主要为裘皮代工、裘皮品牌批发零售及华斯小镇店铺转让及出租。受疫情影响,20Q1公司春节后停产、停业时间同比增长,产品销量下滑,且店铺转让、出租收入减少,共同导致收入下降幅度较大,毛利率同比下滑、销售及管理费用率提升导致净利亏损。

   分季度来看,2019Q1-2020Q1公司收入同增-5.82％、27.31％、-41.43％、6.69％、-51.33％,归母净利同增2.65％、2.13％、-47.53％、2.23％、由盈转亏。受公司转让商铺收入确认时点影响,2019年各季度收入、利润波动幅度较大,2020Q1肺炎疫情导致公司业绩增速环比下滑。

   20Q1受疫情影响公司毛利率降、费用率增2020Q1公司毛利率同降3.41PCT至27.63％,主要由于公司收入同比下滑幅度较大,人工等成本较为刚性。分季度来看,19Q1-20Q1毛利率分别为31.04％(-2.01PCT)、26.86％(+1.29PCT)、26.43％(+9.37PCT)、22.11％(-6.10PCT)、27.63％(-3.41PCT),受转让商铺收入确认时点影响公司季度毛利率波动幅度较大。

   2020Q1公司期间费用率同增9.43PCT至40.99％,主要由于受肺炎疫情影响收入规模减少、部分费用支出较为刚性,其中销售、管理、研发费用率分别同增4.51PCT、10.27PCT、0.75PCT至17.06％、23.65％、1.73％;财务费用率同降5.36PCT至0.28％,主要是汇率变动带来汇兑收益增加。

   政府有偿收回公司不动产,控股股东提供借款支持我们认为:1)短期内受新冠肺炎疫情影响,下游裘皮服装销售及出口较为疲软,预计2020年公司裘皮主业收入增长压力较大。2021年后裘皮消费有望复苏,公司加强华斯小镇运营,预计收入恢复增长。2)2020年受疫情影响,预计公司毛利率有所下滑、费用率提升。2020年3月公司公告当地政府拟有偿收回公司持有不动产、评估价值7900.93万元,增厚利润水平。2021年预计公司恢复正常运营,受基数较高影响净利同比下滑。3)2020年3月10日公司公告控股股东贺国英自愿向公司提供不超过4800万元的借款,有效期12个月,按照同期银行贷款利息计算,支持公司业务运营及发展。

   考虑到政府收回公司不动产增加利润以及新冠肺炎疫情影响,我们上调2020年EPS预测为0.17元、下调2021年EPS预测为0.04元(原值为0.05/0.06元),预测2022年EPS为0.04元,目前股价对应20年27倍PE,维持"中性"评级。

   风险提示:新冠肺炎疫情影响超预期、海外需求疲软、国内消费市场低迷、人民币汇率波动等。