科恒股份(300340):业绩符合预期,深度绑定宁德时代-公司动态点评

公司业绩符合预期,锂电设备业务贡献核心利润:公司主营业务主要为锂电池产业链上游的锂离子电池正极材料、锂离子电池自动化生产设备,其他还包括稀土发光材料、催化材料、转光材料等。公司发布2019年度年报和2020年度一季报。2019年公司实现营业收入18.4亿元,同比下降16.45％,公司收入规模有所下滑,主要是公司锂电正极材料业务因原材料价格下滑导致产品价格下跌所致；实现归母净利润3043.31万元,同比下降42.91％；分业务看,公司锂电正极材料实现营业收入9.09亿元,同比下滑37.75％,收入占比下滑16.91个pct,毛利率上升1.13个pct,锂离子电池自动化生产设备实现营业收入8.05亿元,同比增长34.86％,收入占比提升16.64个pct,毛利率下滑6.33个pct,此外公司稀土发光材料实现营业收入6353.43元,同比下滑31.95％；公司期间费用合计1.83亿元,其中销售费用同比增加23.77％,管理费用同比增加15.04％,主要系子公司浩能科技销售规模增大所致,公司研发支出达1.02亿元,同比增加8.54％,系公司研发项目增多所致；公司销售毛利率为16.85％,同比提升1.19个pct,销售净利率为1.63％,同比下降0.81个pct；经营性现金流净额3.21亿元,同比上升668.54％,主要系本期公司加强应收账款和存货的管理导致经营现金回流增多所致；公司2020 年一季度实现营业收入2.67亿元,同比下降30.21％,实现归母净利润813.3万元,同比下降63.5％,营业收入及净利润下滑的主要系受疫情影响,公司下游客户复工时间普遍延迟,对公司的产品销售产生一定影响所致；经营性现金流净额为-8906.15万元,同比下降681.87％；公司一季度期间费用2565.04万元,其中销售费用同比下降66.35％,管理费用同比下降29.61％,公司一季度研发支出1913.25万元,同比增长15.36％；公司销售毛利率为14.06％,同比下降1.99个pct,销售净利率为3.04％,同比下降2.8个pct。未来公司将持续加大研发力度,促进更多新产品取得突破性成果,强化公司产业链地位,力争实现业绩的上升。

   锂电设备业务稳步增长,与宁德时代持续深度合作:3月11日公司公告称全资子公司浩能科技收到宁德时代德国锂电设备采购订单,宁德时代将采购浩能科技20台“冷压预分条一体机”用于其德国生产基地,截至公告日,公司已收到其中6台“冷压预分条一体机”订单,公司表示此次与宁德时代的锂电设备供货订单合同占公司最近一个会计年度经审计主营业务收入50％以上,且绝对金额超过1亿元。浩能科技为锂电前段设备龙头,其自主研发的新型高速宽幅双层挤压式涂布机在数据上超越日韩进口设备,进口替代优势明显。公司自2016年并购浩能科技涉足锂电设备领域以来,与宁德时代持续深度合作,2019年产品销售宁德时代金额达4.32亿元,占公司年度销售总额的23.47％。目前公司锂电设备方面基地规划有所调整,策略为在英德和溧阳规划建设新基地,其中溧阳子公司已设立完毕,目前正具体开展项目前期设计规划工作。随着全球锂电行业步入产能新周期,各大锂电池厂商竞相扩产,公司作为锂电“材料+设备”供应商,行业竞争优势明显,将有望充分受益。

   锂电正极材料业务规模有所下滑,公司积极布局高镍三元:公司锂电正极材料实现营业收入9.09亿元,同比下滑37.75％,收入占比下滑16.91个pct,毛利率上升1.13个pct,正极材料收入规模下滑主要系原材料价格下滑导致产品价格下跌所致。近年来随着三元材料技术的快速发展,其高密度、高循环寿命优势逐渐凸显,在正极材料出货量占比逐年提升。根据高工产研锂电研究所(GGII)调研数据显示,2019年全球三元正极材料出货34.3万吨,同比增长44.7％,中国锂电正极材料出货量40.4万吨,同比增长32.5％,其中三元正极材料出货量19.2万吨,同比增幅达40.7％。

   公司现有正极材料产能合计约1.1万吨/年,其中英德基地6000吨/年产能均为高端高镍三元产能,此外英德基地在建5000吨/年高镍三元产能。报告期内,公司主要材料研发工作重点包括高镍三元9系、富锂锰基正极材料等前瞻性技术的研发,动力高镍三元正极材料、高电压钴酸锂等新型产品及性能提升。随着国内新能源补贴退坡速度放缓,行业整体回暖,公司锂电正极材料业务有望扭转颓势,释放利润。

   投资建议:公司年报及一季报业绩符合预期,有望充分受益于锂电池龙头企业扩产需求,公司锂电“材料+设备”战略未来有望释放利润。我们预测2020-2022年公司的EPS分别为0.37元、0.48、0.60元,对应PE分别为26.90倍、20.90倍和16.91倍。维持“推荐”评级。

   风险提示:行业竞争加剧；新能源汽车政策发生重大变化；锂电池生产厂商资本开支不及预期。