山石网科(688030):产品线扩张初见成效,国产化产品和渠道市场值得期待-2019年报和2020一季报点评
国信证券 2020-04-23发布
2019年保持20%的稳定增长,持续保持高强度研发投入2019年公司实现营收6.75亿元(+19.97%),归母净利润为0.91亿元(+32.12%),扣非归母净利润为0.74亿元(+0.67%)。受新冠疫情影响,2020年一季度,公司实现营收0.58亿元(-21.34%),归母净利润为-0.7亿元(-34.49%),扣非归母净利润为-0.7亿元(-27.43%)。一季度占公司营收比重较小,当前营收下滑基本符合预期。全年来看,公司依然保持较高费用投入。2019年研发费用率为27.68%(-0.15pp),依然保持较高水平;销售费用率为32.31%(+0.30pp);管理费用率为7.36%(+0.38pp)。公司员工达到1085人(+22.88%)。
品牌力初步形成,多品类拓展顺利以公司拳头产品下一代防火墙为代表的边界安全2019年收入为5.79亿元(+14.05%),同时公司也推出了一系列国产芯片的防火墙产品。2019年云安全实现营收0.36亿元(+50.08%),同时也推出了山石云·集等产品。其他安全领域实现营收0.56亿元(+124.87%),包含智能分析管理、数据安全、Web安全、应用交付等产品。凭借山石在防火墙的品牌优势逐步被市场认可,公司多产品线扩张进展顺利。
持续提升解决方案能力,加大市场和渠道建设随着公司产品线逐步完善,公司也基本弥补了之前的短板,形成了云、网、端三位一体的安全产品矩阵,大幅提升了解决方案能力,且已在一些行业取得了突破。在渠道拓展方面,公司搭建渠道平台部与渠道战略合作部,分别负责对接各级渠道代理商与重要行业合作伙伴;同时成立山石大学,对渠道队伍在销售能力、专业知识、资源整合等方面进行赋能。渠道自主产单能力提升将打开公司新的市场增长点。
风险提示:等保2.0等政策不及预期;行业竞争加剧;疫情影响加剧。
投资建议:维持"买入"评级。预测2020-2022年收入为8.51/10.83/13.57亿元,归母净利润为1.22/1.59/2.07亿元,利润年增速分别为34%/30%/30%,摊薄EPS=0.68/0.88/1.15元。维持"买入"评级。