威海广泰(002111):业务稳步推进,疫情不改长期趋势-2019年报点评

事件:公司4月21日公告,2019年总营收25.51亿元(+16.65％),归母净利3.32亿元(+41.26％),扣非归母净利2.53亿元(+17.05％),毛利率30.63％(-1.84pcts),净利率13.03％(+2.29pcts)。

   投资要点空港行业龙头,业务稳健提升:公司业务涉及航空、消防和军工三大领域,具体产品分为:空港地面设备、消防车及装备、消防报警设备和其他产品。其中,公司空港设备产品主要包括集装箱/集装板装载机、飞机牵引车、机场电源,部分产品国内市场占有率达40％以上,是全球空港地面设备品种最全的供应商。2019年,公司业务稳健提升,空港地面设备销售收入13.01亿元,同比增长16.91％,占营收比例50.98％;消防车及装备,销售收入8.07亿元,同比减少2.09％,占营收比例31.63％。公司空港设备业务市场占有率稳中有升,军工业务快速增长,消防装备业务稳步增长,相关子公司情况如下:

   中卓时代主营消防车,营收8.25亿元,同比增长0.75％,净利润7071万元,同比降低11.9％,主要是由于进口底盘成本增加造成毛利率降低,市场拓展导致广告宣传费增加;

   山鹰报警主营报警系统,营业收入1.74亿元,同比下降为15.95％,净利润3766万元,同比增加5.91％,营收下降是由于市场竞争激烈,净利润增加是应收账款回收较好,信用减值损失减少;

   全华时代主营军用无人靶机,营收6216万元,同比增长53.82％,实战化训练强度及频率加强,靶机消耗扩大,实现净利润393万元;

   此外,公司期内新增了三家子公司:营口营成电子设备有限公司、威海广泰医疗科技有限公司及威海市广泰职业培训学校,利润较少,暂对公司整体经营及利润无影响。

   疫情影响可控,不改向好趋势:公司主要为客户机场与航空公司、消防部队及军队客户,期内收入分别占营收比例27.72％、24.29％和19.33％。

   其中,军队客户收入4.93亿元,同比增长68.93％,主要产品包括军用机场设备、军用特种车辆以及军用无人靶机。期内,公司签订军品合同或中标项目金额合计12.93亿元,预计大部分将于今年交付。2019年公司"两主业一军工"构架更加稳固,抵抗市场波动的能力明显增强。

   今年疫情暂时对航空产业造成较大影响,但是不改变长期向好的发展趋势。同时,海外疫情影响着国外同类产品,为公司提高国内市占率提供了机遇;国内机场"油改电"建设专项工作有望于年内取得阶段性进展,公司已经签订相关合同超过1亿元,为市场的进一步拓展奠定良好基础;

   国家军费投入有望继续保持高增长,公司军品业务正迎来发展机遇。

   2020年业绩指引:公司预计航空产业将保持稳定,消防及应急救援产业和军工业务将有一定增长。公司合并目标实现营业收入比2019年增长5-20％。

   盈利预测及投资建议我们预计公司2020-2022年营业收入26.82亿元、31.17亿元和34.74亿元,归母净利为3.61亿元、4.24亿元和4.68亿元,EPS为0.95元、1.11元和1.23元。当前股价对应PE分别为15X、13X和12X。我们维持之前的判断,给予公司的目标价格20.16元。

   风险提示:疫情影响市场需求下滑;军品需求不及预期;商誉减值等。