蓝光发展(600466):超额完成业绩目标,发展重心向东迁移-年度点评

核心观点:超额完成业绩目标,新进入区域规模迅速扩张。19年公司实现营业收入391.9亿元,同比增长27.2％,归母净利润34.6亿元,同比增长55.5％,超额完成当年股权激励考核目标(33亿元),业绩增速亮眼。

   19年公司传统优势的成都区域实现营业收入125亿元,同比增长33％,仍是公司收入规模增长的最主要来源,新进入的华北、华中、华南区域营收规模也持续增长,公司全国化布局成果初步显现。

   销售突破千亿大关,整体布局结构性东移。2019年蓝光发展实现销售金额1015亿元,同比增长19％,首次突破千亿大关,其中成都区域销售规模较18年下降98亿,滇渝区域同比基本持平,新进入的华中、华南、华东区域同比分别增长87亿元、84亿元、52亿元,整体销售规模东移。土地投资方面,19年公司新增土地854万方,同比下降24％,成都区域面积占比降至23％,新进入区域占比提升明显。从开发投资意愿来看,19年公司新开工面积867万方,同比下降20％,目标完成率48％,对19年销售面积覆盖倍数不足1倍,20年计划新开工面积1100万方,开工对规模增长的保障性存在一定压力。

   净负债率大幅下降,少数股东权益上升明显。截至19年末公司杠杆乘数为10.5x,较18年提升0.9x,其中经营杠杆提升1.0x,少数股东权益杠杆乘数增加0.3x至1.0x,在有息负债小幅上升7.5％的情况下少数股东权益提升带动净负债率大幅下降23.4pct至79.3％。

   20-21年业绩预计分别对应动态PE3.6x、3.2x。预计20-21年公司归母净利润50/56亿元,对应20-21年PE3.6x/3.2x。我们维持公司合理价值10.04元/股的观点不变,对应20年PE6.0x,维持“买入”评级。

   风险提示。行业基本面景气下行,新进入城市去化放缓,结算进度不及预期,疫情影响超预期。