涪陵电力(600452):业绩符合预期,有望成为国网配电节能运营的业务平台-2019年报点评

公司发布2019年年报,报告期内收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别同比增长7.12％、13.80％、19.86％,业绩符合预期。截至2019年底,公司累计获得26个配网节能项目,合同总额达120亿元。此外,公司近日公告拟收购国网下属省综合能源服务公司的配电网节能资产。2016年4月公司收购国网节能资产协议中,国网公司承诺不在上市公司外再新增配电网节能业务。如此次收购成功,将解决国网下属公司与涪陵电力同业竞争问题,公司有望成为国网配电节能唯一的业务平台。考虑到公司资产负债率19年底下降至62％,报表健康,能够支撑公司节能业务能够快速增长,维持"强烈推荐评级-A"评级,上调目标价至28-29元。

   业绩基本符合预期。公司发布2019年年报,报告期内,收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别为26.22、3.97、3.92亿元,分别同比增长7.12％、13.80％、19.86％。其中,4季度收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别为6.60、0.83、0.80亿元,分别同比增长3.64％、-40.02％、-32.85％。公司4季度业绩下降主要系主要系售电业务售电均价下降所致,19年下半年售电业务毛利率下降了6.09个百分点,影响了公司下半年特别是4季度的业绩。

   节能业务收入保持快速增长,盈利能力有所提升。2019年,公司节能业务实现收入12.52亿元,同比增长17％,毛利率为36.13％,同比增长3.37个百分点,节能业务收入继续保持快速增长,盈利能力也有所提升。公司2016年到2018年总共26个配网节能项目中,21个项目已经建完投产,其中,2019年下半年新增湖南二期、湖北电网节能2个项目投产,此外,浙江二期、新疆二期项目于19年下半年开始建设。

   拟收购国网配电节能资产,从唯一上市平台向唯一业务平台升级。公司4月3日公告,拟向不超过35名特定投资者非公开发行股票,募集资金用于收购国网下属省综合能源服务公司的配电网节能资产及补充流动资金。2016年4月公司收购国网节能资产协议中,国网公司承诺不在上市公司外再新增配电网节能业务。如此次收购成功,将解决国网下属公司与涪陵电力同业竞争问题。

   公司目前是国网配电节能运营唯一上市平台,未来有希望成为唯一的业务平台。

   投资建议:维持"强烈推荐-A"评级,上调目标价至28-29元。

   风险提示:重资产模式收益率低于预期;同业竞争未能解决。