百合花(603823):19年业绩符合预期

核心观点:

   公司发布2019年报,业绩平稳增长。公司发布2019年报,2019年公司实现营收19.81亿元,同比增长9.27％,实现归母净利润2.27亿元,同比增长19.88％,实现扣非归母净利润2.11亿元,同比增长28.07％。年报显示,公司共有50多条颜料生产线,20多条中间体生产线,高性能有机颜料及部分中间体在国内市场占有率处于领先地位。

   有机颜料业务营收增长,毛利率提升,经营现金流显著改善。分板块看,2019年公司颜料业务实现营收18.90亿元,同比增长10.51％,毛利率为26.12％,同比提升2.67pct；中间体业务实现营收7433万元,同比下降10.74％,毛利率为27.62％,同比提升10.77pct。销量看,2019年公司销售颜料产品3.37万吨,同比增长1.95％,销售中间体产品2048吨,同比增长0.15％。现金流看,2019年公司经营净现金流为1.84亿元,同比增长73.68％。

   在建项目陆续推进。年报显示,2019年公司有机颜料产能3.73万吨,产能利用率为89％,3000吨高性能有机颜料项目的部分工艺进行了调整和优化,预计于2020年6月投产；宣城英特颜料有限公司年产5000吨有机颜料产品优化升级改造项目竣工。

   盈利预测与投资建议。我们预计20-22年公司每股收益分别为1.33元、1.63元、1.96元,对应当前股价市盈率为24倍、19倍、16倍,根据我们的预测,公司20-22年每股收益复合增速为25％,综合考虑公司业绩增速和可比公司估值水平,对于公司2020年每股收益给予25倍PE估值,对应公司合理价值为33.14元/股,维持"增持"评级。

   风险提示。有机颜料产品价格下跌,原材料价格大幅波动；下游需求持续低迷；在建项目进度不及预期；重大安全、环保事故。