红宝丽(002165):业绩符合预期,项目建设顺利促进产业链延伸

事件:公司发布2020年第一季度报告,报告期内公司实现收入4.73亿元(同比-21.39％,环比-18.77％),实现归母净利润0.25亿元(同比+20.14％,环比+6.21％)。另外根据年报,公司2019全年实现营收23.83亿元(同比-3.42％),实现归母净利润0.89亿元(同比+207.02％)。公司报告期内营收减少考虑是受公共卫生事件影响导致产品销量减少以及原材料价格下降导致产品价格变动导致。

   专注环氧丙烷衍生品,竞争优势明显:公司主要从事环氧丙烷衍生品的研发、生产和销售,主要产品为聚氨酯硬泡组合聚醚(在冷藏、建筑、工业设备等领域作隔热保温材料)以及异丙醇胺(兼具胺和醇的综合性能,应用领域广泛,可用于合成表面活性剂、工业与民用清洗剂、石油天然气炼制中的脱硫剂、医药农药中间体、水泥外加剂等),2019年该板块营收占比96.29％。细分来看:(1)在聚氨酯硬泡组合聚醚产品方面,其下游产品聚氨酯硬泡广泛应用于冰箱(柜)冷藏、汽车等与国民生活息息相关的行业。我国作为世界冰箱(柜)生产第一大国,公司市场空间广阔,而随着未来节能减排政策逐步落地,市场空间有望进一步增大。公司目前已具备15万吨/年的产能,此外通过不断发展已与美的、海信、三星、LG、伊莱克斯、博西华等国内外知名企业建立牢固合作关系,竞争优势显著。(2)在异丙醇胺产品方面,相关产品作为精细化工材料具有优越环保性能。公司在该领域拥有自主知识产权,在国内市场具有垄断地位,当前竞争对手主要为陶氏、巴斯夫等国外化工巨头。截至2019年,公司拥有异丙醇胺4万吨/年,改性异丙醇胺5万吨/年的产能,整体设计产能9万吨,在当前世界仅有十几家生产企业的行业竞争状况下具有显著优势。

   项目建设顺利,环氧丙烷产业链不断延伸:2019年1月,子公司泰兴化学公司建设的年产12万吨环氧丙烷项目装置试生产成功,项目采用先进的共氧化法新工艺,为国内该工艺首套工业化装置,产品环氧丙烷作为公司硬泡组合聚醚、特种聚醚和异丙醇胺的主要原料有利于公司对产业链上游的延伸,加强一体化发展。另外,利用PO项目中间产品而延伸的年产2.4万吨DCP项目1号装置也已建设完工并于2019年9月试生产成功,预计2020年将正式形成销售；2号装置也在建设过程当中,在未来有望进一步完善公司产业链布局,提高盈利能力。此外,作为保温行业知名的高阻燃保温板生产制造企业,公司积极拓展保温板的新应用领域,在未来有望进一步开拓市场空间提振盈利。

   投资建议:我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为1.40亿元、2.29亿元、2.75亿元,对应2020年4月16日收盘价5.09元/股折合预测P/E分别为22.0x、13.4x、11.2x,维持买入-A投资评级。

   风险提示:项目建设不及预期；宏观环境不及预期