蓝光发展(600466):业绩高增,管理层计划增持-2019年报点评

19年营收同比+27％、业绩同比+56％,利润率提升,预收高覆盖19年,公司营业收入391.9亿元,同比+27.2％；归母净利润34.6亿元,同比+55.5％；基本每股收益1.05元/股,同比+69.3％；毛利率和归母净利率分别为28.3％和8.8％,较上年+0.6pct和+1.6pct；三项费用率合计9.3％,同比-1.7pct；

   加权平均净资产收益率23.9％,同比+6.8pct。公司结转规模大增,规模效益显现,盈利能力持续提升。截至19年末,预收账款达681.6亿元,较19Q3末+12.6％,可覆盖19年地产营收1.9倍,公司后续业绩释放的可持续性较强。

   此外,拟每股年分红0.287元、分红率25％,对应股息率4.7％。

   19年销售额1,015亿、同比+19％,20年计划开工强劲,望销售稳增19年,公司销售金额1,015.4亿元,同比+18.7％；其中,权益销售金额为715.4亿元,权益比70.5％；销售面积1,095.3万平,同比+36.6％；销售均价9,270元/平,同比-13％。其中,成都、滇渝、华中、华东、华北、华南区域销售额占比分别为18.6％、11.0％、21.7％、25.7％、10.6％、12.4％,全国化布局均衡。

   投资方面,19年新开工867万平、竣工516万平、在建1,849万平,分别同比-19％、+53％、+45％。19年,计划新开工1,100万平,计划竣工600万平,分别同比+27％、+16％,考虑到公司20年计划新开工仍较强,并19年竣工计划完成率129％,预计有望推动公司销售和结算稳步增长。

   拿地偏谨慎,杠杆率下行,物管业绩靓丽,管理层拟增持彰显信心19年,公司新增土储建面832.3万平,拿地/销售面积比76％；总建面中,新一线和二线占比60％、强三线占比40％；估算拿地权益比约75％,高于公司19年销售权益比,后续销售权益比有望小幅提升。20年,公司计划土地投资总额不超过400亿元。19年末,资产负债率、净负债率分别为80.6％、81.0％,分别同比-1.4、-24.0pct,负债率持续优化。物管方面,19年蓝光嘉宝服务实现营业收入21.0亿元,同比+43％；实现净利润4.5亿元,同比+50％。在管面积约7,172万平,同比+18％；合约面积约1.17万平,同比+58.8％。此外,公司董事兼总裁迟峰计划于5月6日起6个月内增持公司股份,增持金额不低于人民币1,000万元,彰显对公司未来发展的信心。

   投资建议:业绩高增,管理层计划增持,维持“强推”评级蓝光发展2015年重组上市后,在房地产业务逐步实现全国布局,并通过多元化渠道进行资源拓展,逐渐从四川蓝光走向全国蓝光。2019年公司业绩大增、毛利率、净利率双升,多元化融资渠道有望带动融资通畅,下属子公司嘉宝股份已成功境外上市、并迪康药业计划H股分拆上市,望逐步增厚公司估值。考虑到疫情对结算的影响,我们下调2020-22年每股收益预期至1.68、2.03、2.42元(原20-21年预测值为1.68、2.10元),对应20、21年PE分别为3.7倍和3.0倍,维持目标价8.85元,维持“强推”评级。

   风险提示:新冠肺炎疫情影响超预期、房地产调控政策超预期收紧。