柳钢股份(601003):占区位优势,高分红持续-2019年年报点评

业绩简评

   业绩符合预期,南极本部归母净利润+45％:2019年南极电商实现营收39.07亿元,同比+16.52％；归母净利润12.06亿元,同比+36.06％。其中南极本部实现营收13.98亿元,同比+34.66％；归母净利润10.99亿元,同比+44.81％。时间互联实现营收25.08亿元,同比+8.30％；扣非归母净利润1.1亿元。公司拟派发现金分红总额(含其他方式)3.86亿元,分红率约32.03％。

   公司继续加强对应收账款的管理,经营性现金流改善,财务质量有所提升:2019年,南极本部(不含保理业务)应收账款为6.06亿元,同比+38.26％；保理业务应收账款为2428万元,同比-85.45％；时间互联应收账款为1.6亿元,同比+33.51％。公司实现经营现金流净额12.55亿元,同比+127.59％,其中:本部经营性现金流净额为10.78亿元,同比+86.18％；

   时间互联经营性现金流净额为1.77亿元,由负转正。公司通过常态化的应收账款跟踪管理最大限度确保应收账款的良性回款。

   2019南极电商各品牌各平台总GMV达到305.59亿元,同比增长49％。公司2018年GMV体量超过200亿,2019仍然实现49％的同比增长,GMV体量超过300亿,体现出公司品牌力在电商模式下的头部虹吸效应。2019年,公司合作供应商总数为1113家,其中主要合作供应商约500家；合作经销商总数为4513家,授权店铺5800家。分品牌来看:南极人、卡帝乐鳄鱼、精典泰迪GMV分别为271.38/29.86/2.28亿元,分别同比+52.86％/+27.94％/+45.61％。分渠道来看:阿里、京东、社交电商、唯品会GMV分别为203.17/46.82/39.65/14.45亿元,分别同比+39.13％/+31.50％/+124.89％/+200.35％。

   2019年南极人优势品类的市场占有率进一步提升,且品类扩张边际成本和营销成本较低:2019年在阿里平台,南极人优势品类“女士内衣/男士内衣/家居服”GMV为64.95亿元,同比+39.47％,市场占有率为8.42％位列行业第一；“床上用品”GMV为35.03亿元,同比+59.59％,市场占有率为8.03％,位列行业第一。以南极人官方旗舰店为例,可以看出南极人品牌商品扩张及营销成本的优势:19年实现GMV12.00亿元,同比+107.02％；约有6500个SKU,同比+35.42％；2019年直接推广费占GMV比例约为0.87％,去年同期直接推广费占比约为1.04％。

   投资建议:本部利润+45％高增速兑现,品牌核心价值凸显,分红3亿元彰显实力。预计2020-2022年,公司归母净利润分别为15.7/19.2/23.9亿,对应PE分别为19/15/12x,维持买入评级,目标价18元。

   风险提示:平台政策变化,品类拓展风险,时间互联增速放缓风险。