蓝焰控股(000968):工程订单及补贴致业绩同比下降;20Q1气量增长10％,期待气量进一步突破

公司发布19年业绩快报以及20Q1业绩预告,Q1业绩环比明显改善公司发布19年业绩快报,公司全年营收18.87亿元,同比下降19.13％;

   归母净利润5.57亿元,同比下降17.86％;EPS为0.58元/股,同比下降17.14％;加权平均ROE达13.56％,较上年同期降低5.83％。业绩下滑主要原因为:1)气井建造需求下降,公司工程订单同比减少;2)19年煤层气财政补贴执行新政策。截至19年12月5日,公司累计确认/暂估政府补助共计2.80亿元,实际收到1.80亿元,公司基于谨慎性原则,按截止披露日实际收到的补贴确认收益。

   公司预计Q1归母净利润0.92-1.12亿元,同比下降26.79％-10.88％。业绩下滑的主要原因为:1)Q1国补尚未确定,公司暂未将该补贴确认为当期收益(上年同期按0.3元/方予以确认);2)寺河、成庄矿前期气井维护效果显著,煤与瓦斯共采技术有所提升,目前已停止该业务(根据关联交易公告显示,19年公司瓦斯治理订单达2.8亿元)。但Q1公司煤层气销售量和销售收入均同比增长10％以上,由于煤层气销售的毛利率高于工程部分(19H1达45.22％),预计未来气量增长将进一步带动业绩增长。此外,我们测算Q1业绩环比19Q4业绩明显改善,推测19Q4业绩下滑的原因可能是工程订单减少及部分成本年末结算等。我们在去年上半年销气量的基础上假设去年Q1公司销气量约为1.67亿立方米,在同比增长10％的情况下假设今年Q1销气量为1.84亿立方米。我们假设今年国补在0.2至0.3元/立方米之间,那么在确认补贴后一季度公司将增加营业利润0.37亿元至0.55亿元,将对公司业绩产生正面影响。

   新区块取得突破,柳林石西日均气量6.5万方全部外销,武乡南日均气量1万方

   公司此前发布《关于柳林石西、武乡南区块勘查试采进展公告》,公告显示,柳林石西、武乡南区块自2019年4月收到试采批准书(试采期限为1年,自2019年4月16日至2020年4月15日)以来,开采进展顺利。

   如表1所示,(1)柳林石西区块完成钻井85口,压裂48口,安装抽油机8台,投运28口;管道施工完成70多千米;石西增压站于2019年完成15万立方米增压机组及其配套设施的安装,并投入运行;现区块日均产气量约6.5万立方米,最高产气量可达8万立方米,全部通过管道集输增压后送至国新能源公司临临管线;按照目前产气能力测算,柳林石西保守估计将增加2373万方的销气量。(2)武乡南区块完成钻井56口,压裂16口,试运行井11口,投运7口,正在根据主要含气层的特点进行储层和工艺等多方面改造试验,并初步形成了一套适合本区块的深部煤层气开发体系;经过多口井的试采,现区块日产气量约1万立方米,其中6号试验水平井组取得突破,完井井深2203米,水平段长830米,日产量近8000立方米;目前已基本完成区块内集输管线的铺设和压缩站的建设,正在进行调试,为下一步的销售工作做准备。柳林石西、武乡南均为目前开采较为顺利的区块,随着开采的持续推进,区块产气能力有望进一步增加。而公司发布的最新募集债券方案显示,公司将把募集到的3亿资金投入到运营业务中,以保障公司新建区块的投产运营。

   政策支持行业发展;公司共获870平方公里新区块,积极推进勘探开采,气量增长值得期待

   近几年为推进天然气行业的发展,鼓励非常规气的勘探开发,国家颁布了一系列支持政策,如非常规气的国家补贴和增值税退税政策。2017年山西省煤层气矿业权落地,此后公司相继获得柳林石西(面积50.52平方公里)、武乡南(面积203.16平方公里)、和顺横岭(面积271.15平方公里)、和顺西(91.18平方公里)、和顺马坊东(253.82平方公里),共计870平方公里的煤层气新区块。随着煤层气勘探开发技术的进步,产业政策的扶持与勘探的持续推进,未来气量增长值得期待。

   盈利预测:维持推荐评级。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为5.57、5.74、6.78亿元,对应EPS分别为0.58、0.59、0.70元/股。

   风险提示:开采不达预期,补贴风险,气价下行,宏观经济风险