傲农生物(603363):饲料板块拖累业绩,生猪养殖量价齐升

事件:公司发布2019年年报及2020年一季报。2019年公司共实现营业收入57.88亿元,同比增长0.45％;实现归属于上市公司股东净利润2915.57万元,同比下降3.22％。2020年一季度,公司实现营业收入17.48亿元,同比增长30.51％;实现归属于上市公司股东净利润1.51亿元,同比增长767.69％。

   饲料业务利润下降,生猪出栏快速增长。2019年公司共销售饲料156万吨,同比下降3.59％,饲料销量下降主要由于受非洲猪瘟影响公司猪料销量下降明显。公司2019年公司猪料销量同比下降36.99％,禽料、水产料、反刍料等销量同比增长506.81％。猪料占比从93.86％下降至61.34％,禽料占比从4.17％上升至30.58％,禽料占比的明显提升导致饲料毛利率下降4.11个百分点。另外,饲料板块产能利用率的下降和其他饲料开发前期投入较大也导致饲料板块毛利率有所降低。预计2019年公司饲料板块亏损,利润贡献主要来源于生猪养殖板块。2019年公司共出栏生猪65.94万头,同比增长58.17％。由于公司目前育肥产能不足,出栏生猪以仔猪为主,占总出栏量的60-70％。受生猪养殖板块量价齐升影响,2019年生猪养殖板块实现毛利2.24亿元,去年同期为亏损1100万元,预计2019年公司生猪养殖板块贡献归母净利润1亿元。2019年公司资产减值损失、信用减值损失影响利润约4000万元。预计2020年一季度生猪养殖板块贡献归母净利润1.5亿元左右。

   生产性生物资产快速增长,关注生猪产能释放。截至2019年末公司共有母猪存栏10万头,公司生产性生物资产环比增长41％,同比增长202％;2020年一季度末公司生产性生物资产环比增长30％,生猪产能快速增长,未来公司生猪产能有望加速释放。2019年10月起,全国能繁母猪存栏量连续5个月环比增长,全国生猪出栏量有望触底回升,公司饲料业务盈利情况有望好转。2020、2021年公司有望实现生猪出栏150万头、300万头,实现归母净利润11.16亿元、15.93亿元,对应PE8.10倍,5.67倍,给与"增持"评级。

   风险提示:猪瘟与疾病,生猪出栏量不达预期,自然灾害等