大禹节水(300021):优质订单助业绩稳定增长

公司收入增长稳定。公司2019年全年实现营业收入21.66亿元,同比增长21.71％;归属于上市公司股东净利润1.29亿元,同比增长29.17％;扣非后归属于上市公司股东净利润1.13亿元,同比增长20.99％,对应EPS0.16元。分季度来看,第四季度公司实现营收8.52亿元,环比增长80.59％,帮助公司维持较高的业绩增长。

   国内获得优质订单。公司2019年获得的新订单相比往年科技含量提升,更注重一体化服务,且施工面积大,需要整体协作。合同节水板块,公司中标永定河流域农业节水项目。农场服务板块,公司中标河南确山县、温县水肥一体化示范项目、浙江省衢州市柯城区印象柑橘园、博览园水肥一体化灌溉项目、南非山核桃灌溉等项目。其他板块,公司中标甘肃中部生态移民扶贫开发供水工程项目。

   海外市场稳步拓展。以以色列公司为原点,公司在海外与优秀灌溉企业加强人才、技术、渠道等多方面合作,逐步扩大国际市场份额。2019年9月,公司与以色列第三大灌溉公司美滋公司签署战略合作协议,共同探索在中国农业市场和滴灌项目领域加强技;同年12月公司以联合国欧洲经济委员会专家委员会委员身份,应邀出席了联合国欧洲经济委员会工作组第三次会议,会上通过"元谋模式"的介绍,展现出新时代背景下政府及社会资本合作的中国方案、理念和智慧。

   营业成本小幅增加,毛利率微降。2019年公司营业成本同比增长24.5％,使得整体毛利率下降1.64个百分点。分产品来看,农水科技销售与服务的规模扩大较快,营收同比增长46.41％,占比从25.19％提升至30.3％,与此同时成本也同比增长56.46％。农水信息化和项目运营服务整体占比较低,但营收和成本增速分别高达86.78％和85.77％。业务规模扩大导致成本随之上升,是毛利率微降的主要原因。

   盈利预测:我们预测公司2020-2022年实现归属于母公司净利润分别为1.61亿元、2.02亿元、2.32亿元,对应EPS分别为0.20元、0.25元、0.29元,当前股价对应PE分别为23.7/18.8/16.4倍,当前估值仍处于历史较低区间。考虑到一季度由于疫情导致政府客户招标进度延迟,各项采购施工受到制约,业绩有所下滑,首次给予"审慎推荐"评级。

   风险提示:疫情持续影响招标和开工进度的风险;行业景气度下滑的风险;资本市场系统性风险等。